公司信息更新报告：业绩符合预告，三年倍增可期
新乳业(002946)
2021Q1业绩符合预告，维持“增持”评级
公司2021Q1营收20.1亿元，同比增90.9%；归母净利0.3亿元，同比增210.5%。我们维持盈利预测，2021-2023年净利为3.7、5.0、6.9亿元，EPS为0.43、0.58、0.8元，当前股价对应PE为40.8、30.0、21.8倍，公司内生增长、外延并购双轮驱动，股权激励目标三年倍增可期，维持“增持”评级。
内生增长较快，2021Q1营收增长提速
2021Q1夏进乳业同比增30%。剔除寰美乳业、新澳乳业、一只酸奶牛等并表影响后，公司营收增速预计高达40%，其中鲜奶业务增速预计超70%。营收快速增长主因：（1）2020Q1乳制品业务受疫情影响较大，学生奶、订奶上户等渠道受损，2020Q1基数较低；（2）2021Q1疫情影响可控，渠道逐渐恢复；（3）消费者对白奶提升人体免疫力的认知度提升，需求旺盛。展望2021年，产品全国化、成熟市场精耕、新市场开拓下内生增长动力强劲，公司营收仍可快速增长。
净利率提升主因投资收益增加、管理费用率下降与毛销差提升
2021Q1公司净利率上涨4.0pct至1.5%，毛利率与销售费用率分别下降6.6pct与7.1pct，是受到运费科目由销售费用调整至成本端影响，综合来看毛销差约对净利率有1pct提升。此外，管理费用率下降0.8pct、投资收益同比增0.24亿（联营公司重庆天友乳业业绩改善），共同推动2021Q1净利率提升。展望2021年，原奶价格仍处上行周期，但公司可通过产品结构升级、销售政策调整以缓解成本压力；市场开拓期间销售费用率仍处高位，预计2021年可达成股权激励考核目标。
内生增长、外延并购并行，三年倍增可期
公司内生、外延并进：（1）升级鲜战略至鲜立方战略；（2）布局产业链上下游，加快全国化进程；（3）注重产品创新，持续提升新品占比；（4）创新营销方式，探索新零售，加强与消费者的互动；（5）数字化转型，提升运营效率；（6）推动组织变革，引进人才，推动机制创新。双轮驱动下股权激励目标三年倍增可期。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
