21Q1季报点评：盈利拐点确立，龙头开启高增长

　　容百科技(688005)

　　公司21Q1处于业绩预告上限，符合市场预期。21Q1公司实现营收13.94亿元，同比增加113.7％，环比下降3.78%；归母净利润1.2亿元，同比增长373.95%，环比增长20.07％，此前公司预告Q1归母净利润0.9-1.2亿元，处于业绩预告上限；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长256.26%，环比增长27.28%，其中公司计提约0.15亿元的股权激励费用，若加回，则扣非归母净利超1亿元，环比增长40%+，超市场预期。

　　库存收益叠加前驱体扭亏，Q1单吨净利超预期。公司21年第一季度基本满产，我们预计Q1公司出货量8500吨，同比增长近80%，环比略降6%，主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面，我们测算公司单吨扣非净利达1.05万/吨，若加回0.15亿元左右的股权激励费用，Q1单吨利润达到1.2万元/吨以上，环比Q4提升20%，主要受益于Q1原材料涨价带来的部分低价库存收益，以及前驱体环节扭亏增厚利润。我们预计公司全年单吨盈利有望维持1-1.2万/吨，同比+70%以上并有进一步上升空间。

　　扩产提速+大客户放量，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。公司目前产能4万吨，6月新增2万吨，Q3新增2万吨，年底规划达到12万。我们预计今年公司出货6万吨左右，同比实现130%+；22年出货有望超10万吨，连续翻番。公司深度绑定宁德时代，21H1开始供SK，且海外大客户紧密接触中，海外占比22年将大幅提升，公司25年目标30万吨，远期市占率目标30%。

　　前驱体产能加速落地，一体化增强公司竞争优势。公司20年前驱体亏损预计达0.7-0.8亿元左右，21Q1前驱体环节开始扭亏。我们预计未来随着产能利用率提升与客户结构优化，有望扭亏为盈，贡献盈利。目前公司多款高镍前驱体新产品已通过多家下游客户认证并实现批量供货，进入国际主流供应链，NCM811系列前驱体新品批量供货优质客户，公司计划加快推进募投项目临山6万吨三元前驱体产能，其中1-1期年产3万吨预计于2021年底前实现部分投产，21年前驱体自供比例将从年初10%提升到30%，进一步增强公司成本优势。

　　股权激励费用拉高费用率，整体费用控制良好。21Q1期间费用合计1.1亿元，同比下降293.22%，环比增4.15%，费用率为3.1%，同比降22.8pct，环比增0.2pct，主要系计提股权激励费用影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.2pct/1.1pct/0.1pct/-1.8pct;费用率分别为0.8%/2.9%/-0.3%/4.1%。公司21Q1计提资产减值损失16万元，转回信用减值损失0.33亿。

　　投资建议：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测，预计2021-2023年归母净利6.02/10.57/15.8亿元，同比增长183%/76%/50%，对应PE为48x/27x/18x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予21年60xPE，维持目标价81元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。