Q1增长超预期，创新药即将步入收获期

　　上海医药(601607)

　　业绩点评： 2021Q1 公司实现营业收入 516 亿元（ +27.6%）， 同比 2019 年增长 12.2%， 归母净利润 21.2 亿元(+104.2%)， 同比 2019 年增长 88.2%。 实现扣非归母净利润 12.1 亿元（同比+23.4%）， 同比 2019 年增长 16.7%；非经常性损益主要来自上药云健康 B 轮融资后出表形成的一次性收益。

　　主营业务增长亮眼，费用管控效效果显著。 医药工业实现收入 64.7 亿元（ +14.4%） ， 贡献利润 5.5 亿元（ +6.8%） ；医药商业实现收入 451.3 亿元（ 29.7%），贡献利润 5.9 亿元（ 26.7%）。费用方面，销售费用率 6.4% （ -0.88pp），管理费用率 2.4%（ -0.39pp） ， 财务费用率 0.6%（ -0.27pp） ， 研发费用率 0.8%（ -0.04pp）。

　　医药工业： 研发加大投入力度，创新药管线步入收获期。 2021 年 Q1 研发投入达 5.4 亿元（ +56%）， 研发管线取得 8 项进展，落地 2 个研发合作平台， 罕见病事业部快速发展。 （ 1）管线方面： 1）适用于 CD20 阳性的 B 细胞非霍奇金淋巴瘤的 B007（重组抗 CD20 人源化单克隆抗体皮下注射液）获批Ⅰ期临床；2）适用于多发性硬化症的 B001-A 临床试验申请获 NMPA 受理； 3） 美国启动SPH3127 治疗炎症性肠炎 II 期临床试验； 4）适用于复发难治性尤文氏肉瘤的SPH8216(TK216)注射液获批国内 II 期临床； 5）从台湾顺天医药引进的治疗急性缺血性脑卒中 1 类创新药 I037（注射用 LT3001）Ⅰ期临床试验顺利完成首例入组； 6）与俄罗斯 BIOCAD 合作的 BCD-100 （ Prolgolimab 注射液）获得 NMPA批准同意开展国际多中心晚期非鳞状非小细胞肺癌以及进展性、复发性或转移性宫颈癌成人患者 III 期临床试验； 7）盐酸二甲双胍片（ 0.25g）、硝酸甘油片、头孢拉定胶囊、别嘌醇片、阿莫西林胶囊通过仿制药质量和疗效一致性评价，过评总数达到了 25 个品种（ 31 个品规）； 8）糠酸莫米松鼻喷剂完成美国 ANDA生产申报。 （ 2）研发平台方面： 与越洋医药合作，引入首批 3 个改良型新药以及 2 个具有技术壁垒的首仿药，与“仁济-上海医药”科技创新成果研发和转化平台战略合作达成意向。 公司“十四五”规划， 有 2～3 个 1.1 类创新药上市，4～5 个改良性的创新药上市， 9～10 个特色仿制药上市。

　　医药商业：总代理业务再添重磅品种，互联网布局成效显著。 商业板块成功获得 6 个重磅品种的总代理资格，包括盐酸西替利嗪滴剂、 右旋糖酐铁注射液、异麦芽糖酐铁注射液、 丙泊酚乳状注射液、索马鲁肽注射液和注射用贝林妥欧单抗。 公司旗下“互联网+”医药商业科技平台上药云健康、国内创新医疗支付服务的领导品牌镁信健康分别完成 10.33 亿元、 10 亿元的 B 轮融资，打通互联网+。 上药云健康已累计对接 232 家医疗机构，其中三甲医院互联网医院 32 家。镁信健康成功上线了 10 余款创新支付项目，覆盖近 10 万患者。

　　 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.78 元、 2.04 元、 2.35元，对应 PE 为 12 倍、 10 倍、 9 倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 研发进展不及预期、 药品降价风险