2020年年报点评：业绩快速增长，龙头积极扩产

　　宁德时代(300750)

　　一、事件概述

　　4 月 27 日，公司发布 2020 年年报，全年实现营收 503.19 亿元，同比增长 9.90%，实现归母净利润 55.83 亿元，同比增长 22.43%，扣非后归母净利润 42.65 亿元，同比增长 8.93%，公司拟每 10 股派发现金 0.24 元（含税）。

　　二、分析与判断

　　业绩逐季增长， 20Q4 营收净利创单季新高

　　公司 20Q4 实现营收 187.97 亿元，同比增长 45.35%，归母净利润 22.26 亿元，同比增长103.14%，均创历史新高，且全年净利润逐季增长，改善趋势明显。公司全年实现锂离子电池销量 46.84GWh，同比增长 14.36%， 分业务看， 动力电池系统营收 394.26 亿元，同比增长 2.18%， 销量 44.45GWh，同比增长 10.43%，装机量为 31.9GWh，国内市占率为 50%；储能系统实现营收 19.43 亿元，同比增长 218.56%， 销量 2.39GWh，同比增长70.66%。

　　785 亿密集扩产，稳固龙头地位

　　公司现有产能 69.10GWh，在建产能 77.50GWh， 2020 年下半年来密集发布扩产计划，将自筹资金 785 亿元投资锂离子电池福鼎生产基地建设项目、 江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）、 动力电池宜宾制造基地扩建项目、 时代一汽动力电池生产线扩建项目、 动力电池宜宾制造基地五、六期项目、 动力及储能电池肇庆项目（一期）、时代上汽动力电池生产线扩建项目。按扩建产能单 GWh 投资额 3 亿元推算，将带来接近 250GWh 产能， 扩产后公司 2030 年远期规划产能将达 600GWh，稳固龙头地位。

　　费用率下降、经营活动现金流净额大增

　　1）费用率方面，公司 2020 年销售费用率为 4.41%，同比下降了 0.30 个百分点，主要原因为运输费转入营业成本，影响，管理费用率为 3.51%，同比下降了 0.49 个百分点， 主要原因为薪酬、差旅招待费用等支出下降；研发费用率为 7.09%，同比增长了 0.56 个百分点，得益于公司扩大研发投入；财务费用率为-1.42%，同比上升了 0.29 个百分点，主要原因为汇兑损益同比增长了 1.41 亿元。 2）现金流方面，公司 2020 年经营活动产生的现金流量净额较上年增加 49.58 亿元，增长 36.80%，主要得益于下游需求旺盛，部分客户支付预付款。

　　 2021 年中欧新能源车需求快速增长，龙头将首先收益

　　国内方面， 一季度为车市淡季，叠加春节就地国内影响，但 21Q1 国内销售新能源车 51.5万辆，同比增长 238.9%， 需求火热，我们预计全年有望销售 230 万辆以上； 21Q1 欧洲十国销售新能源车 38.3 万辆， 环比增长 107%，全年有望销售 200 万辆左右。 据CleanTechnica 估算，美国 21Q1 电动车销量将超过 10 万辆， 3 月 31 日，美国总统拜登公布的基础设施计划中 1740 亿美元将用于刺激电动车市场，美国有望进入快速增长通道。公司在国内和欧洲积极扩展产能， 客户覆盖海内外主流车企， 有望首先受益于需求上升。

　　三、投资建议

　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 100.49、 141.18、 201.98 亿元，同比分别增长 80%、 41%、 43%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 88、 63、 44 倍。参考 CS 新能车指数 101 倍 PE（ TTM），公司是全球动力电池龙头， 积极扩产应对下游需求高增， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示

　　新能车终端销售不及预期、 项目建设进度和成本下降不及预期。