产能恢复有条不紊，“一体两翼”行稳致远

　　西藏珠峰(600338)

　　公司事件

　　公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告。公司2020年全年实现营收11.33亿元，实现归母净利润3058.43万元，扣非后归母净利润827.87万元，EPS0.03元/股，与公司此前公布的业绩预告相符。2021年一季度实现营收4.71亿元，同比下降10.46%，实现归母净利润2.04亿元，同比增加85.03%，扣非后归母净利润2.039亿元，同比增加97.36%，EPS0.22元/股，同比增加85.07%。

　　公司一季度业绩大增主要受益于①塔中矿业产能恢复顺利②锌、铅、铜等大宗商品价格上升明显

　　尽管2020年全资子公司塔中矿业受所在地疫情影响，矿山产能受限，但下半年开始产能恢复进程加速，2021年第一季度公司已实现80%产能利用率下的稳定生产，主要产品产量已达到上年同期水平83%。同时，一季度归母净利润大幅提升也得益于报告期内锌、铅、铜等大宗商品价格上升明显，其中伦敦金属交易所（LME）锌金属均价较上年同期增长29.1%，铅金属均价较上年同期增长9.4%，铜金属均价较上年同期增长50.4%，银金属均价较上年同期增长55.2%，塔中矿业产品收益情况明显改善。

　　“一体两翼”战略持续深入，矿山扩产、盐湖提锂项目建设稳步推进

　　公司继续深入“一体两翼”的产业发展战略，深化“一体两域”的主体业务重点拓展区域：公司本部注重战略实施和投融资管理，塔中矿业与阿根廷盐湖项目立足各自所在国家的发展节奏，主动辐射所在区域。在保证铅锌行业持续发展的同时，继续强化对新能源产业链及其价值链的关注和投入。1）塔中矿业方面，公司基于其优质的有色金属矿床资源储量，持续投资建设并将最终扩产形成年600万吨的矿山采选能力，形成年35万吨金属量产能（含5万吨有色和稀贵金属冶炼及副产品）。2021年度公司计划完成采矿量313万吨，出矿量300万吨，选矿处理量320万吨，后疫情时代铅锌矿产量跃上新台阶。2）阿根廷SDLA项目方面，公司通过与业内先发优势明显的头部公司合作，选择适合的工艺线路，持续新增投资建设2.5万吨/年碳酸锂当量产能，扩大当地乃至全球市场份额；2021年项目富锂卤水计划产量8000吨，富锂卤水含锂5.5-6%，折合碳酸锂当量2500吨。

　　投资建议

　　塔中矿业产能恢复加速，矿山扩产持续推进；阿根廷SDLA盐湖项目建设进展顺利，在全球碳中和概念成为主流共识、可再生能源占比稳步提升的时代背景下，该项目有望成为公司新的盈利增长点。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现净利润9.57/12.30/15.98亿元，同比增速分别为3030.1%/28.5%/29.9%，对应PE11.11X/8.64X/6.65X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠疫情反复；公司产能恢复及扩张不及预期；汇率波动风险；海外投资风险。