现金流凸显龙头地位，联合ATL进军两轮车和家储

　　宁德时代(300750)

　　事件

　　一季报： 2021Q1 公司实现营收 191.67 亿元，同比增长 112.24%，环比增长 1.97%；归母净利 19.54 亿元，同比增长 163.38%，环比下降 12.22%；扣非归母净利 16.72 亿元，同比增长 290.50%，环比下降 1.53%。

　　与 ATL 合作协议： 公司 4 月 28 日公告与 ATL 签署两份《合资合同》，拟共同出资设立两家合资公司从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池研发生产售后及服务，其中电芯合资公司中公司持股 70%，电池包合资公司中公司持股 30%；此外，公司与 ATL 签署《交叉技术许可协议》，就各自开发或获得的锂离子电池相关技术进行交叉技术许可， ATL 应每 12个月向公司支付 1.5 亿美元费用，协议有效期 10 年。

　　现金流凸显龙头地位，毛利率受原材料涨价影响微涨，期间费用率下降

　　公司 21Q1 经营活动现金流 109.67 亿，同比增长 248.51%，环比增长34.99%；为净利的 4.68 倍，营收占比为 57.22%。现金流展现了公司超强的盈利和经营性占款能力。 21Q1 年毛利率为 27.28%， 环比下降 1.08pct；受到了原材料涨价的影响。 21Q1 总期间费用率为 12.47%，环比下降3.26pct，同比下降 1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.61/3.74/-1.04/6.16%，除管理费用率略有上升外其余均有所下降。 21Q1少数股东损益 3.89 亿，同比增长 138.97%，环比增长 99.47%； 预计时代上汽等合资公司贡献利润较大。

　　技术许可费彰显技术实力， 联合消费锂电龙头进军两轮车和家储两大市场

　　ATL 是全球消费电池龙头，公司起源于 ATL 动力电池部门并于 2011 年成立。作为技术同源的两大龙头，面向两轮车和家储等锂电新兴市场采取了强强联合的策略，而 1.5 亿美元的技术服务费则是凸显了公司在锂电领域的技术实力。 2020 年 GGII 统计国内两轮车锂电出货量为 9.7GWh，同比增长 78%，民用新车渗透率 16.2%。随着锂电性价比优势凸显，将加速替代传统铅酸电池领域，我们预计国内两轮车的总市场空间超 100GWh，其中近三成为新车市场， 七成为替换市场。能源革命背景下，全球电化学储能正进入快速成长期， 2020 年 SNE 统计全球储能市场约 20GWh，同比增长82%； 2020 年 GGII 统计国内储能电池出货量 16.2GWh，同比增长 70.53%；家庭储能作为储能市场的重要模式也迎来高速发展。强强联合进军两大高成长市场，将在竞争中占据优势地位，进而巩固公司锂电王者地位。

　　投资建议： 预计 21/22/23 年公司归母净利为 92.9/150.5/210.5 亿元，对应P/E 为 95/59/42，维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期