20年毛利继续实现增长，21Q1盈利质量高

　　国光股份(002749)

　　事件描述：

　　4 月 30 日， 国光股份发布 2020 年年报。据公告， 2020 年公司实现营收11.60 亿元，同比增长 14.37%；归母净利润 1.71 亿元，同比下降 15.06%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长13.18%；加权平均ROE为14.90%，同比减少 4.76 个百分点；经营活动现金流净额为 2.09 亿元，同比减少2.97%。

　　公司发布 2021 年一季度报告。 据公告， 2021Q1 公司实现营收 1.95 亿元，同比增长 5.04%；归母净利润 0.40 亿元，同比下降 27.15%；扣非后归母净利润 0.39 亿元，同比下降 28.22%；加权平均 ROE 为 3.07%，同比减少 1.74 个百分点；经营活动现金流净额为 0.31 亿元，同比增加1515.87%。

　　20 年毛利保持增长， 21Q1 盈利质量高

　　2020 年， 公司实现毛利润 5.48 亿元，同比增加了 0.83 亿元。 公司管理费用 0.80 亿元，同比增加 45.45%， 主要因为公司正在办理正式投产前的相关行政许可、备案手续，未正式利用募投项目进行生产，相应的折旧计入管理费用，导致管理费用中的“固定资产折旧”大幅增加； 销售费用1.65亿元，同比增长13.01%；研发费用0.47亿元，同比增长11.90%；财务费用-0.07 亿元，同比增长 8.47%。公司经营活动净现金流 2.09 亿元，同比减少 2.97%；投资活动净现金流为 0.12 亿元，同比增加 108.33%，主要是出售景宏生物和九鼎投资导致本期“投资活动现金流入”大幅增加； 筹资活动净现金流为 2.2 亿元，同比增加 515.09%，主要是本年发行可转债导致的增加。公司净现比为 1.23，同比增加 0.16， 盈利质量较高；存货周转天数为 127.37 天，同比增加 17.04 天。 公司全年购建固定无形长期资产支付的现金（资本开支）为 0.55 亿元， 同比减少 41.51%。2021Q1， 公司实现营收 1.95 亿元，同比增长 5.04%； 毛利润 0.94 亿元，同比增加了 0.05 亿元； 归母净利润 0.40 亿元， 同比下降 27.15%， 营收与毛利同比增长，但是归母净利润有所下降， 主要由于利息费用大幅增长且利息收入大幅减少导致财务费用大幅增加。 公司 2021Q1 净现比为0.79，同比增加 0.76， 是历史同期的最高水平， 盈利质量高。

　　农药、化肥板块营收双增，登记证不断丰富

　　农药方面， 2020 年公司农药业务总体实现营收 8.09 亿元，同比增长7.09%，营收占比 69.74%。 其中除草剂业务实现营收 0.69 亿元，营收占比 6.00%；杀虫剂业务实现营收 1.01 亿元，营收占比 8.73%；杀菌剂业务实现营收 2.13 亿元，营收占比 18.40%；调节剂业务实现营收 4.26 亿元，营收占比 36.74%。 公司 2020 年的农药业务有所增长，主要是因为公司的研发活动坚持植物生长调节剂战略定位，坚持以作物为研究对象，研究植物生长调节剂在作物系统解决方案中的应用技术，把丰富“作物套餐”和完善“作物整体解决方案”作为产品研发的重点工作。登记证数量方面，公司现拥有公司拥有农药原药、制剂登记证 188 个，较 2019年增加 27 个，其中， 植物生长调节剂登记证 78 个，较 2019 年增加 7个。 此外，公司还拥有杀菌剂原药登记证 3 个、制剂登记证 49 个，较2019 年增加 10 个制剂登记证；除草剂原药登记证 5 个、制剂登记证 29个；杀虫剂制剂登记证 29 个， 较 2019 年增加 13 个。肥料方面， 2020 年公司肥料业务总体实现营收 2.69 亿元，同比增长5.12%，营收占比 23.22%。 其中复合肥业务实现营收 0.91 亿元，营收占比 7.84%；水溶肥业务实现营收 1.78 亿元，营收占比 15.38%。公司 2020年的肥料业务有所增长。目前，公司拥有肥料登记证 73 个，较上一年度增加 20 个。 公司从事水溶肥生产销售的时间较早，在水溶肥行业积累了丰富的技术和应用经验，水溶性肥料产品丰富，尤其是含氨基酸水溶肥料在细分行业内竞争优势较强；此外，公司水溶肥产品与公司优势产品植物生长调节剂打造“水肥调一体化”解决方案，提升了水溶肥竞争力。总体上看，公司在水溶性肥料行业处于领先地位。

　　内生式发展与外延式发展并举， 在丰富产品品种上创新求变

　　公司在产品研发、销售上围绕植物生长调节剂，采取了多项措施助力长期成长。（1） 通过股权投资整合品牌，形成多品牌共存发展，未来公司将形成“国光”（经济作物）、“依尔双丰”（块根块茎）、“浩之大”（大田作物）三个品牌共存共发展。（2） 通过扩能、建厂增加产能，打通产业链。继实施 IPO 项目后，公司 2020 年实施了再融资，同时，拟自筹资金投资 1.9 亿元在重庆万盛经开区建设原药及中间体生产线。（3） 根据终端消费特点，优化营销体系。为了提升专业化服务能力，公司在已有的全资子公司四川国光农资有限公司的基础上，于 2020 年新设了三家全资子公司。通过新设公司，根据终端用户市场的特点进行专业化的经营，为公司未来发展筑牢坚实基础。

　　2020 年， 公司取得一个农药新产品登记证，取得 10 个产品的（扩作）登记证，取得了 11 个肥料登记证（其中扩作登记 5 个） 还获得 5 件专利授权（其中发明专利 2 件）。 2020 年 11 月，公司通过控股浩之大，增加 29 个农药登记证（其中植物生长调节剂登记证 6 个）、 9 个肥料登记证、 5 件授权专利。

　　新一期股权激励落地， 投资设立芸领农业

　　公司于 21 年 3 月通过新一期限制性股票激励计划， 向 208 名激励对象授予 548.373 万股限制性股票。激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干， 分阶段业绩考核目标为 21、 22、 23 年公司营收分别为 2020 年营收的 1.17、 1.37 和 1.6 倍。 涉及的定增股份已经于3 月 30 日正式上市。 股权激励的实施，绑定公司与员工利益，可以使公司保持创新活力，提升员工积极性。

　　公司与技术人员实控、高管参股的冠顶农业合资设立控股子公司芸领农业， 其中公司出资 255 万元，持股 51%。 芸领农业将以作物和调控技术为核心，为规模化种植户提供更好的服务，助力公司产品推广和品牌建设。

　　投资建议

　　预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.87、 3.35、 4.24 亿元，同比增速为 67.8%、 16.7%、 26.8%。对应 PE 分别为 15.37、 13.17、 10.38倍。维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　产品价格波动的风险，下游需求不达预期的风险，环保及安全生产的风险，项目建设进度不及预期的风险，季节性需求变动影响。