业务结构全面，未来有望继续发力

　　中牧股份(600195)

　　投资要点

　　业绩总结：2021年第一季度公司实现营业收入12.9亿元，同比增长20.7%，归母净利润为1.6亿元，同比增长24.5%。

　　生猪养殖整体景气度提升，除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自非洲猪瘟疫情严重打击后，生猪与能繁母猪存栏量一路走低，两者分别在2019年11月、12月停止减少，实现环比增长0.6%、2%，2021年2月全国能繁母猪环比增长1.0%，同比增长34.1%，逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡，市场对于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加，公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。

　　药苗联动，未来动保核心竞争力发生变化。养殖端近年来发生较大变化：1、非洲猪瘟疫情提高对防疫的重视程度，并发症相关产品需求提升；2、“禁抗令”政策推进促使替抗类产品销量增长；3、生猪养殖行业集中度提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%。因此对动保企业产品质量和产品矩阵提出更高需求。在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进，从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场，拉动业绩持续高增长。

　　强免苗加速市场化，行业有望扩容，公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知，明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点，2022年推广至全国规模养殖场，2025年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病，随着“先打后补”政策推开，市场空间有望迎来扩容，带动公司业绩提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元，对应PE分别为21、17倍和14倍。同行业2021年平均PE为28倍，给予公司2021年28倍PE，目标价15.68元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。