Q1云业务增长超预期，YonBIP加快生态建设
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事件概况
公司于2021年4月28日发布2021年一季报，21Q1实现营业收入12.14亿元，同比增长11.48%。实现归母净利润-0.13亿元，同比增长94.55%。从收入拆分来看，Q1软件业务收入5.42亿元，同比下降3.9%；云业务实现收入5.16亿元，同比增长136%，占收入比例达到42.5%；金融业务实现收入1.46亿元，同比下降50.13%。公司21Q1云业务收入实现了高速增长，超出市场预期，我们认为公司云转型战略成效逐渐显现。
Q1云业务发展态势良好，成为公司增长主要驱动力
21Q1公司软件+云实现收入10.58亿元，较19Q1仅增长8.9%，我们认为主要是收入结构的变化。公司云业务收入占比从19Q1的13%提升至21Q1的43%，带来了公司递延收入的增加，因此表观增速有所影响。从合同负债来看，公司21Q1实现合同负债+预收款为21.58亿元，较19Q1增长84%。其中，21Q1云合同负债12.3亿元，较年初增长13.3%。因此，我们认为云业务的高速增长是公司的核心驱动力，未来也有望带动软件+云整体收入增速的边际改善。公司云业务各项指标表现良好：
1）云收入结构来看：21Q1大中型企业实现云收入3.99亿元，同比增长129.6%；小微企业实现云收入0.88亿元，同比增长177.5%，逐渐摆脱疫情的影响；政府与其他公共组织实现云收入0.28亿元，同比增长120.6%，各项业务线均呈现良好的发展态势。
2）客户数和续费率来看：21Q1累积付费客户数63.22万家，较年初增加3.06万家，同比20Q1增长17.68%。续费率来看，大中型企业续费率94.68%，小微企业续费率83.31%，小微企业续费率较2020年底的71.68%有较大幅度的提升。
3）生态建设来看：21Q1公司云市场累积入驻伙伴8200家，较年初增加200家，累积入驻云产品12000款，较年初新增1000款。21Q1新签约徐工机械、亚泰集团、新疆兵团建工集团、厦门航空、复旦张江、申万宏源、中信证券、福建奔驰、华人运通、四川烟草、福建中烟、中央广播电视总台等众多头部客户。
研发继续加大投入，着力打造YonBIP战略级产品
公司21Q1研发投入4.42亿元，同比增长32.2%，研发投入占营收比例同比提升5.7pct，继续加强研发投入。公司此前在官方微信公众号上披露了2021年度的人员招聘计划，计划总体增员2500人，比上年末增长超过10%，重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占比60%。研发人员主要投入新一代产品YonBIP的持续研究与开发。21Q1，公司发布了YonBIP旗舰版（公有云）202102版，持续加强版，持续加强YonBIP的统一技术平台iUAP研发。
收购大易云完善产品体系，云服务生态逐渐成型
公司2月9日晚间发布公告，拟以人民币2.83亿元，受让参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后，公司持有大易云84.74%股权。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SaaS服务提供商。我们认为，通过收购大易云，公司有望进一步完善YonBIP的产品体系。人力资源是企业数智化转型的重要方面，人力云是用友商业创新平台（YonBIP）的核心领域之一。此次收购大易云，公司有望通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式，进一步做强大易智能云招聘和YonBIP整体人力云服务，为客户提供完整的HRSaaS解决方案与服务，帮助客户提高招聘效能，加强人才供应链管理，更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革，使能客户成功。我们认为这种收购是公司构建云服务生态的有益尝试，未来有望通过内生发展和外延并购，持续拓展云服务的生态圈，打造企业级完整解决方案。
投资建议
公司云优先战略持续落地，21Q1公司云业务实现高速增长，YonBIP生态逐渐完善，我们看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2021/22/23年实现营业收入104.4/139.0/179.6亿元，同比增长22.4%/33.2%/29.2%。预计实现归母净利润11.1/14.8/21.7亿元，同比增长11.9%/33.8%/46.3%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长，且伴随云业务占比提升，增速有望加快。我们预估公司2022年实现“软件+云”收入128亿元，给予15倍PS，公司估值有望达到1920亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1）相关产业政策不及预期；
2）产品应用推广和产业生态构建不及预期；
3）工业软件关键核心技术研发落地不及预期。
