资产质地优异，数字化新业态驱动增长

　　皖新传媒(601801)

　　主要观点：

　　公司图书发行主业经营稳健，着力推进数字化新业态

　　公司是安徽省最大的国有控股文化教育上市公司，经营业务包括文化消费、教育服务和现代物流三大主营板块。在核心业务图书发行上，至2020年底公司已在安徽、江苏、上海等地共布局780家实体网点，构建了覆盖安徽全省、辐射周边的完整的出版物分销服务及教育服务体系。

　　图书发行包括教材教辅与大众图书发行，公司一直是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，我们认为，受益于控股股东国资背景此优势延续的确定性较强。并且在与教材教辅业务相关的人口数据上，安徽省内中小学生人数增长稳定，出生率相比全国其他教育大省更高，故教材教辅发行业务增长确定性较强。同时，公司着力推进文化消费新零售、智慧教育、智慧物流三大新业态领航发展，为新型文化业态成为公司未来发展支柱夯实基础。我们认为，公司通过三大智慧业务带来的增速未来有望持续。

　　供应链业务保持高增长，未来增速有望持续

　　公司供应链及物流服务业务营收2016-2020年CAGR达56.9%，占营收比重从4.8%增长至24.9%。供应链业务依托发行网点，渠道优势早已建立，且优势明显，已是安徽省内第一梯队物流企业。公司依托省内新华书店，建立起了覆盖整个安徽省市县乡镇的渠道网络，具备在安徽全省范围内提供物流配送服务的渠道优势。公司聚焦于供应链及物流服务打造三大物流园区，并且已经介入冷链仓储物流服务、新零售电商供应链配送体系，服务的客户有联想、海尔等世界500强企业。

　　资产质量优异，估值处于历史低位

　　公司所有持的现金类资产占总资产的比重常年维持在40%以上，从2019-2020年均保持在50%以上。2020年，公司账面上有现金约75.61亿元，占总资产的比重高达51.5%。2010-2018年公司股利支付率一直稳定维持在30%左右，到2019年开始达到50%以上，以保证现金分红总额稳定在3亿左右。2016-2019年分红金额稳定维持在3.2亿左右，公司股息率稳定维持在3%左右。公司当前估值约为16倍PE，处于近10年中的历史低位，与同业公司相比，公司当前估值位于行业中游水平。

　　投资建议

　　我们预计公司2021-2023年营收分别为97.07、107.13、118.93亿元，同比增速分别为9.67%、10.37%、11.01%，未来三年毛利率分别为19.46%、18.86%、18.40%。归母净利润6.89、7.79、8.78亿元，EPS分别为0.35、0.39、0.44元，对应PE分别为13.99X、12.38X、10.99X。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险；中小学教材发行正常变动风险；新生人口数量下滑；技术变革风险；第三方物流业务拓展不及预期风险。