商誉减值拖累业绩，逐季回暖恢复势头良好

　　洲明科技(300232)

　　事件： 公司发布 2020 年年报，全年营业收入 49.6 亿元，同比下降 11.5%，归属于上市公司股东的净利润 1.2 亿元，同比下降 77.8%。第四季度营业收入 18.0 亿元，同比增长 12.3%，归母净利润亏损 3,624.7 万元。 2020 年度利润分配方案为每 10 股派发现金股利 0.2 元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。 同时公布 2021 年一季报，一季度营业收入 12.9 亿元，同比增长 57.3%，归母净利润7,656.3 万元，同比增长 12.1%。

　　疫情冲击尚在恢复期， 一季度恢复显著： 2020 全年业绩出现下滑主要来自疫情的影响，公司部分项目安装、交付延期，海外业务停滞，因此收入下滑 11.5%，分季度来看， 2020 年三季度收入同比降幅显著收窄，四季度实现 12.3%的同比正增长，逐季恢复。由于海外疫情始终未见实质性改善，全年海外收入同比下滑 23.4%，国内业务自去年二季度开始明显恢复，全年收入同比持平，公司在国内通过“星火”、“燎原”、 “共进”三大计划，成功把渠道从省级向地市级、县区级扩张，新增合作伙伴 1000 多家，充分挖掘国内市场需求。分业务来看，智慧显示业务小幅下降 4.4%，得益于国内需求的渗透，智能照明业务同比下滑 10.4%，而文创灯光业务同比大幅下降 53.2%，疫情导致的项目停滞以及政策整顿对景观类业务造成极大影响。 2021 年一季度收入同比大增 57.3%， 主要系显示板块国内市场需求带来显著的增量。

　　海外业务下滑影响毛利率， 商誉减值拖累净利润表现： 2020 年毛利率为 26.2%，同比下滑 4.3 个百分点，主要系海外高毛利业务下滑较大，国内市场竞争激烈，毛利率水平受到影响，分业务来看，主要系智慧显示业务毛利率同比下降 4.4 个百分点。 费用率方面， 销售、管理、研发费用率分别同比提升 0.3、 0.4、 0.3 个百分点，尽管疫情对经营冲击较大，公司为进一步提升竞争力，仍保持对研发及营销方面的投入，财务费用同比大幅增加 167.3%，主要系汇率波动造成的汇兑损失。公司四季度净利润发生亏损导致全年归母净利下滑 77.8%，由于 2019 年收购的美国子公司 Tran lux Corporation、 2017 年收购的清华康利、爱加照明均业绩表现不佳，合计计提 6,164.4 万元商誉，拖累全年盈利水平。

　　行业逐季回暖需求增长可期， 应用多点开花开启新征程： 疫情的影响逐渐弱化，“至暗时刻”已经过去，行业需求正逐季回暖，根据 LEDinside 的报告， 2020~2024年全球 LED 显示预计将保持 16%的年复合增速，随着小间距、 Mini LED 等新技术的发展， LED 显示屏正进入更多应用场景，公司作为全球行业龙头有望充分受益。公司在显示领域多点布局，开发虚拟拍摄应用显示屏， 领先量产 Mini LED 显示产品、曲面显示屏，加强在体育领域的战略协作，专业显示加速下沉渗透，推出会议室使用 LED 一体机等，为后续的业绩增长奠定了良好的基础。除此以外，公司作为智慧路灯的领先企业，已建成深圳前海示范型项目，随着 5G 应用的进一步推广，智慧路灯将得到更大量级的发展。

　　投资建议： 我们预测公司 2021 年至 2023 年每股收益分别为 0.44、 0.71 和 0.83元。净资产收益率分别为 9.8%、 13.9% 和 13.9%， 维持买入-B 建议。

　　风险提示： 疫情影响海外需求恢复不及预期； Mini LED 终端推进不及预期； 上游材料涨价影响毛利率；智慧灯杆建设进度不及预期； 汇率波动影响汇兑损益。