机制优化夯实长期发展基础

　　日辰股份(603755)

　　事件：公司发布2020年年报及一季报，20年公司实现收入2.63亿元，同比下滑7.8%；实现归母净利润0.81亿元，同比下滑4.7%，其中20Q4实现收入0.79亿元，同比下滑5.8%；实现归母净利润0.22亿元，同比下滑26.7%。21Q1公司实现收入0.7亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润0.15亿元，同比下滑0.3%。

　　点评：

　　20年公司实现收入同比下滑7.8%，归母净利润同比下滑4.7%。由于受到疫情的影响，下游餐饮企业及食品加工企业均受损严重，导致需求下滑。21Q1公司实现收入增长51.5%，归母净利润同比下滑0.3%。21Q1餐饮渠道快速恢复，收入同比增长110.8%，带动公司整体收入高增。21Q1公司毛利率为43.6%，同比减少4.2pct，主要由于在新会计准则下运费计入营业成本，以及产品结构变化。

　　职工薪酬和财务费用增加，以及上线SAP系统产生费用导致21Q1费用率提升。21Q1销售费用率为6.27%，同比减少0.53pct。考虑到运费调整到营业成本，可比口径下，销售费用率应明显增加，主要由于薪酬体系改革、销售人员数量增长、以及不再享受疫情期间社保减免优惠等因素。管理费用率为12.35%，同比增加5.45pct，主要由于人员薪酬增加，上线SAP软件使得实施顾问费用、软件使用费增长。财务费用率-0.7%，同比增加8.4pct，主要由于闲置货币资金减少导致利息收入下滑，以及购置上海运营中心房产新增按揭贷款导致借款利息增加。21Q1公司净利率为21.09%，同比下滑10.98pct。

　　优化内部机制，提升综合竞争力。20年公司广泛吸纳优秀销售和技术人才，销售和技术人员数量分别增长76.2%和79.5%。公司聘请了专业机构对薪酬体系及绩效考核制度进行调整优化，同时推出股权激励计划增强员工激励。20年组建广州、河南销售网络，21年公司发力中原地区，逐步完善渠道网络布局，巩固渠道优势。公司还引入了SAP数字化管理系统，设立上海运营中心，为公司长期发展奠夯实基础。

　　盈利预测：餐饮连锁化程度不断提升，连锁餐饮企业对上游定制调味品的需求有望进一步提升。公司作为专业复合调味料解决方案提供商，将享受行业增长红利实现快速扩张。预计公司21-23年EPS分别为1.02/1.38/1.8元，对应PE分别为60.34/44.86/34.36倍，给予“买入”评级。

　　风险因素：原材料成本上涨超预期；新客户开发不及预期；行业竞争加剧风险。