年报业绩超预期，Q1收入利润持续高增

　　美的集团(000333)

　　事件： 2020年公司实现营业收入 2842.21 亿元，同比+2.16%；归母净利润 272.23 亿元，同比+12.44%；基本每股收益 3.93 元/股。公司拟每 10股派发 16 元。 2） 2020Q1 公司实现营业收入 825.04 亿元，同比+42.22%；归母净利润 64.69 亿元，同比+34.45%。 3）公司发布 2021 年限制性股票激励计划（草案），本次计划授予限制性股票数量 1057 万股，占美的集团已发行总股本的 0.15%，本次计划授予的激励对象总人数为 147 人。

　　点评：

　　Q4 营业收入超预期，海外业务快速增长。 2020 年公司实现营业收入2842.21 亿元，同比+2.16%；归母净利润 272.23 亿元，同比+12.44%；2020Q4 公司实现营业收入 674.60 亿元，同比+17.73%；归母净利润52.05 亿元，同比+79.77%。分业务来看，全年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务分别同比+1.34%、 +4.02%、 -14.30%；分地区来看，大陆、国外营业收入分别同比+1.06%、 +3.68%

　　费用投入管控得当， Q4 净利率明显上升。 公司 2020 年实现综合毛利率 25.11%，同比-3.75pct， Q4 毛利率 24.55%，同比-3.44pct， Q4 净利率受费用管控得当影响，同比+2.78pct。分产品来看，暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务毛利率水平均有所下滑，分别下降7.59/0.95/0.91pct。从费用率看公司 2020 年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.76/-0.17/+0.10/-0.13pct， Q4 销售、管理、研发、财务费用率分别-1.22/-1.37/+0.43/-1.54pct， 20 年整体销售费用投放减少，管理费用管控得到，研发投入稳定增长。

　　Q1 营业收入维持高增。 2020Q1 公司实现营业收入 825.04 亿元，同比+42.22%，较 2019 年+9.96%；归母净利润 64.69 亿元，同比+34.45%，较 2019 年+5.55%。受原材料价格增长等因素影响， Q1 毛利率下降至23.00%，销售净利率为 7.9%，较 2020、 2019 年分别-0.33pct、 -0.74pct。Q1 其他流动负债同比+33.47%，环比+2.42%，返利的增速和收入增速总体匹配。

　　存货周转能力提升，合同负债显示公司业务成长空间。 1） 20 年公司现金+其他流动资产合计 613.20 亿元，同比-7.23%；合同负债+其他流动负债合计 682.53 亿元，同比（原预付账款+其他流动负债） +23.41%，体现了公司下阶段良好收入能力；应收票据和应收账款合计 282.83 亿元，同比+20.70%。 2）从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比-2.75、 +1.75 天，存货周转能力明显提升。 3） 20 年公司经营活动产生的现金流净额 295.57 亿元，同比-23.41%， Q4 经营性现金流净额 45.42 亿，同比-48.39%。

　　限制性股票激励计划彰显公司发展信心。 21 年限制性股票激励计划对应业绩考核指标为：三期解锁条件分别为 2021 和 2022 年度/2023 年度/2024 年度净利润分别不低于前二个会计年度的平均水平的 110%。按照每个行权期的最低考核标准， 21-24 年公司净利润增速分别不低于5.54/7.11/6.35/6.72%。股权激励有利于实现员工与公司利益绑定，有助于公司可持续稳定发展。

　　盈利预测与投资评级： 公司积极推动渠道变革，通过数字化带来效率优势，推动工业物联网布局，实现产业格局多元化，美的集团以科技领先为核心，实现 ToC 和 ToB 业务并重发展，推动国内和全球突破双重质变。谋弈者谋势，布未来之局，公司未来增长可期。我们预计公司 21-23 年收入为 3169.33/3479.32/3758.56 亿元，同比+10.9/9.8/8.0%；归母净利润 305.27/340.34/378.71 亿元，同比+12.1/11.5/11.3%，对应 PE为 19.26/17.28/15.53 倍,给予“买入”评级。

　　风险因素： 原材料价格持续上涨、疫情反复导致销售生产停滞 、品牌竞争加剧