2020年报及2021一季报点评：Q1收入与业绩超预期，新品布局稳步推进

　　贝泰妮(300957)

　　事件：

　　公司发布 2020 年年报与 2021 年一季报。

　　点评：

　　全年收入与利润维持高增长，一季度表现超预期

　　2020 年公司实现营业收入 26.36 亿元（yoy+35.64%），归母净利润 5.44亿元（+31.94%），扣非后归母净利润 5.13 亿元（yoy+31.05%）。全年毛利率 76.25%，同口径下毛利率约为 80.46%，同比保持稳定；净利率20.62%，同比微降 0.63pct。 2021 年一季度，公司实现营业收入 5.07 亿元（yoy+59.32%），归母净利润 0.79 亿元（yoy+45.83%），扣非后归母净利润 0.77 亿元 （yoy+61.11%） ，一季报收入与业绩超预期。 一季度公司毛利率 78.14%，同比保持稳定，净利率 15.57%，同比下降 1.37pct，主要受到研发费用与销售费用增长影响。

　　线上销售表现强劲，稳步推进新品布局

　　分渠道看，全年公司线上渠道收入 21.72 亿，同比增长 46.36%，占比82.88%。其中阿里系收入 12.49 亿，同比增长 59.98%，推动线上收入高增，薇诺娜专柜服务平台收入 2.92 亿，同比增长 19.78%，私域稳健增长。全年线下渠道收入 4.48 亿，同比基本持平。 2021 年一季度线上销售表现依然强劲，线下随疫情因素消退逐步恢复活力。 产品侧， 主品牌“薇诺娜” 在巩固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品的龙头地位的同时， 积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类。2021 年一季度公司推出新产品双修赋活精华液，解决敏感肌群体的抗衰老需求， 进一步延伸功效场景， 自 3月底天猫小黑盒上新以来， 首月销量已接近 2 万。 营销侧， 公司多层次发力品牌建设与形象推广，一季度牵头举办第二届中国敏感性皮肤高峰论坛，同时官宣国际影后舒淇作为品牌代言人，进一步拓宽消费者端品牌知名度。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内皮肤学级护肤细分赛道的绝对龙头， 兼具高壁垒与高成长性。除主品牌薇诺娜外，公司发挥医研共创体系优势， 持续孵化“WINONA Baby”“Beauty Answers”等定位母婴、医美赛道的子品牌， 未来通过内涵+外延模式逐步构建“健康美丽”大集团生态。我们预计公司 2021-2023 年 EPS为 1.84/2.58/3.40 元/股，对应 PE 为 122/87/66x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气度下滑；行业竞争加剧；品牌与渠道相对集中的风险