2020年年报&21Q1季报点评：渠道与内容业务恢复，院线龙头市占率持续提升

　　万达电影(002739)

　　投资要点

　　事件： 2020 年公司实现营收 62.95 亿元（yoy-59.21%），归母净利润-66.69亿元，19 年同期归母净利润-47.29 亿元。21Q1 公司实现营收 41.21 亿元（yoy+228%），归母净利润 5.24 亿元， 扭亏为盈， 落入此前业绩预告区间，20 年同期归母净利润-6 亿元。

　　点评：疫情期间逆市扩张策略效果显现，公司 Q1 票房恢复好于大盘，净利润创新高。20 年公司受疫情影响，营收与利润下滑，相应业务开展受阻，公司对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋亚影视文化传媒公司计提商誉减值合计 44.18 亿元，此次计提商誉减值后截至 21Q1 公司账面商誉 46.02 亿元，主要为澳洲院线 HG Holdco Pty Ltd.商誉 34.4 亿元，经历连续两年计提商誉减值后，公司商誉减值压力逐步释放。 澳洲院线 Q1 实现票房 1.61 亿元（yoy-53%） ，亏损环比收窄，随着疫苗接种推进，公司预计各项业务 21H2 将逐步恢复到正常水平。20 年公司经营净现金流 4.8 亿元（yoy-74%），主要系疫情影响，收入支出大幅下降。21Q1 国内疫情好转，渠道恢复，优质内容供给出现，行业迅速复苏，截至 21Q1，全国实现总票房 164.97 亿元（yoy+705%） ，观影人次 4.23 亿 （yoy+604%） ，公司实现票房 22.62 亿元（yoy+861%） ，观影人次 5223 万 （yoy+683%） 。 21Q1 公司归母净利润 5.24 亿元，创历史新高，经营净现金流量 16.99 亿元，恢复明显，公司经营上的最差时点已经过去。

　　轻重并举逆市扩张，公司市占率持续提升。20 年由于疫情中小院线现金流不足且融资相对困难，行业集中度进一步提升。公司作为龙头逆势扩张，开放特许经营加盟权及定增新建影院，轻重并举，驱动市占率提升。截至 21Q1，公司通过开放特许经营加盟新签约影院超 310 家，已开业 60 家。据灯塔专业版数据，2021 年 1 月、2 月和 3 月，万达院线的票房市占率分别为 15.74%、13.29%和 17.68%，较 2019 年同期分别增加了 3.73pct、0.03pct 和 4cpt。

　　《唐探 3》表现出色，后续优质内容储备丰富。截至截止至 2021 年 3月 31 日，公司主投并参与制作的春节档影片《唐探 3》上映后累计总票房 45.19 亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。 21 年公司还储备有《2 哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》《没有一个春天不会来临》等电影，《雁归西窗月》《最灿烂的我们》等电视剧，丰富储备叠加行业复苏与龙头发行实力，公司有望持续推出爆款精品。

　　盈利预测与投资评级：考虑新租赁准则影响，我们下调盈利预测，预计21-22 年实现 EPS0.69 （-0.05） /0.89 （-0.01） 元， 新增 23 年 EPS1.07 元，对应当前 PE26/20/17X，看好公司院线行业龙头地位，经营有望持续改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：票房收入不及预期，疫情反复，影视项目延期。