2020年报及2021年一季报点评：Q4业绩改善，21年增长可期

　　巴比食品(605338)

　　事件：

　　公司发布 2020 年度报告及 2021 年一季报， 2020 年公司实现营收 9.75 亿元，同比-8.4%；归母净利润 1.75 亿元，同比+13.4%。 其中单 Q4 实现营收 3.19 亿元，同比+9.4%；归母净利润 0.72 亿元，同比+72.3%。 2021 年Q1 实现营收 2.53 亿元，同比+131.8%； 归母净利润 0.14 亿元，同比+3.4%。

　　Q4 业务显著改善， 团餐业务逆势扩张

　　2020 年， 公司特许加盟/直营门店/团餐业务分别收入 8.13/ 0.12/ 1.33 亿元，同比-11.5%/ -26.3%/ +16.9%。其中加盟和直营收入减少系疫情影响，团餐收入上升系团餐团队创新销售模式提高服务水平，下半年团餐客户销售额大幅增长。 加盟/直营门店数净增 174/ 1 家， 单店营收同比-16.5%/ -30.6%，系疫情影响加盟商搁置开店以及门店营业时间减少所致。 全年毛利率27.9%，同比-5.2pcts。 还原会计准则调整，毛利率 31.8%，同比-1.3pcts；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.8%/ 7.2%/ -2.31%，同比-0.2pct/ -0.3pct/ -0.8pct， 费用优化有效冲抵原材料成本上行压力。

　　21 年 Q1 团餐增速理想， 加大广告费用投放

　　2021 年 Q1，公司特许加盟/直营门店/团餐业务分别收入 2.05/ 0.04/ 0.40亿元， 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 11.95%/ 7.09%/ -4.42%，环比+2.2pcts/ +1.0pct/ -1.4pcts，其中销售费用系本期广告费投入增长所致。

　　产能建设支撑业务拓展，展望未来或可加速全国化进程

　　疫情之下， 公司积极拓展全域消费场景， 开发 C 端短保锁鲜产品，并强化电商渠道建设。 随着上海二期、 南京工厂计划于 2021 年 5 月、 2022 年末投产， 公司有望突破产能瓶颈并扩大加盟市场范围，加快拓店速度。 营销方面，公司加大梯媒广告以及短视频平台投入， 大力推广新品， 有望为公司带来收入新增量。 此外，公司通过并购武汉连锁早餐品牌， 尝试拓店新路径， 或可实现门店快速扩张， 加速品牌全国化进程。

　　投资建议与盈利预测

　　考虑到连锁早餐行业空间广阔，可复制性强， 公司作为行业龙头建立先发优势。伴随着募投项目落地，覆盖区域扩张， 加盟以及团餐业务加速提升，中长期经营规划清晰， 未来有望迎来快速增长。 我们上调 2021 至 2023 年EPS 至 0.81/ 0.99/ 1.22 元，对应 PE 为 42/ 35/ 28 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　拓店数不及预期、原材料成本大幅波动、 单店收入下滑、 食品安全风险