2021年一季报点评：业绩恢复亮眼，存货与现金流持续向好
森马服饰(002563)
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公司发布2021年一季报。2021Q1，公司实现营业收入33.10亿元，同比+20.91%；归母净利润3.53亿元，同比+1916.78%。同时公司公告2021年H1的业绩预告，预计实现归母净利润5.8-7.2亿元，同比+2585.65%～+3233.90%。
投资要点:
业绩恢复亮眼，环比逐月向好：2021Q1，公司实现营业收入33.10亿元，同比+20.91%，且环比逐月向好，若按照可比口径计算（剔除法国子公司影响），公司营收同比+50%左右；归母净利润3.53亿元，同比+1916.78%，已恢复至2019年同期水平，若按照可比口径计算（剔除法国子公司影响），公司归母净利润同比增长2倍左右；扣非归母净利润3.36亿元，2020年同期为-0.26亿元，较2019年同期的3.13亿元增长7.4%。
盈利能力大幅提升，现金流与存货持续向好：2021Q1，公司毛利率为43.97%，同比大幅+2.86个pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为19.40%/3.94%/1.36%/-0.97%，同比分别-7.87/-1.43/-0.49/-0.21个pct；得益于费用率的下滑，公司净利率为10.62%，同比大幅+10.06个pct。截止2021Q1，公司经营活动现金流净额7.46亿元，较2020年同期大幅改善；货币资金与交易性金融资产总和超过86亿元，相较2020年末与2019年末均有大幅提升；存货24.41亿元，相较2020年末进一步下滑，存货水平健康向好。
盈利预测与投资建议：公司在去年9月剥离了亏损的法国子公司后轻装上阵，随着公司成人装业务改革创新的推进，以及童装和电商业务的持续高增，公司在2021年将迎来全面恢复。此外，总经理与董事的多次股权受让以及员工持股计划的完成也增添了公司未来发展的信心。我们预计，公司2021-2023年的归母净利润增速分别为+124%/+17%/+20%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险因素：疫情复燃风险；线上竞争加剧风险；线下开店不及预期风险。
