2021年一季报点评：平台化发展多点开花，Q1高增长持续

　　宏达电子(300726)

　　投资要点

　　景气度持续， 2021 年 Q1 业绩高增长： 公司发布 2021 年一季报， 2021年第一季度，公司经营情况继续稳中有升， 2021 一季度实现营业收入3.79 亿元， 同比增长 162.29%；实现利润总额 2.10 亿元， 同比增长350.02%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比增长 314.8%，超出此前我们预期。 2021 年一季度，公司毛利率 70.23%，净利率 48.4%，维持了一贯的高水准。 报告期内公司下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长；公司在供需两旺、营收增长的情况下，规模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强。

　　军品、民用钽电容高速增长，行业景气度+国产替代驱动成长：“十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期，我国国防政策由过去的“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展，带动上下游产业景气度提升。公司作为军用钽电容龙头企业，有望持续受益行业高景气度。 民用钽电容方面， 民用钽电容业务由子公司湘怡中元承担，湘怡中元 2020 年实现扭亏为盈， 净利润达 3073 万元。目前，民用钽电容市场份额仍主要由海外厂商占据，公司民用钽电容国产替代需求广阔。 公司持续高投入引进人才与装备升级， 截止 2020 年底产能突破 2.5 亿支。

　　非钽电容业务横向拓展顺利，高可靠元器件平台型公司快速发展： 近年来， 公司在稳定扩大钽电容器和陶瓷电容器市场占有率的基础上，贯彻开放式平台的发展模式，将业务范围从核心的钽电容拓展到其他电子元器件、组件、电源模块等产品，如陶瓷电容器、电源模块、射频环形器隔离器、电源管理芯片等。 非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累， 2020 年营业收入 5.4 亿元，已占到公司营业总收入的 38.80%，逐渐成为公司成长的新动力。此外，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行民品业务的开拓，推动民品销售收入持续增长。

　　盈利预测与投资评级： 作为军品高可靠钽电容龙头企业，公司深度受军工电子行业景气度向上， 同时利用公司现有的资质优势、研发优势、平台优势和成熟的营销团队大力发展 MLCC、 SLCC、电源模块和组件类产品等，高可靠电子元器件平台化集团公司快速成长。 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 7.53 亿元、 9.98 亿元、 12.68 亿元（上调 6.7%、 6.5%、 6.6%）， 同比增长 55.7%、 32.4%、 27.1%， 对应 PE 为34.58、 26.11、 20.51 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 回款周期较长；毛利率下滑；新产品拓展低于预期