2020年报点评：业绩维持稳健增长，高端产品优势仍然显著

　　中际旭创(300308)

　　事件：4月26日，中际旭创发布2020年度及2021Q1业绩报告，公司2020年全年实现营业总收入70.5亿元，同比+48.17%，实现归母净利润8.65亿元，同比+68.55%。2021年Q1公司实现营业总收入14.72亿元，同比+10.98%，；实现归母的净利润1.33亿元，同比-13.40%，符合我们预期。

　　业绩再创新高，经营状况稳中有进：中际旭创2020年Q4单季度实现营业总收入18.45亿元，同比增加25.18%，同比增速较Q3（56.97%）降低31.79pp；实现归属于母公司的净利润2.66亿元，同比增加70.7%，环比增长13.19%。随着公司多项项目以及子公司业务的持续推进、与客户的关系稳定发展，毛利率稳中有升。2020年度公司毛利率为25.43%，较前三季度(24.94%)提升0.49pp；销售净利率为12.43%，较前三季度（11.61%）提升0.82pp。2020年单四季度经营活动产生的现金净流量为1.58亿元，较Q3增加0.76亿元；Q4销售现金占收比（8.57%）较去年同期（21.93%）下降13.36pp，但相比三季度有所提升。

　　研发持续投入，公司维持高端产能优势：中际旭创2020年全年发生研发费用5.06亿元，同比上升39.76%，其中Q4发生研发费用2.14亿元，同比上升55.36%。2021年Q1发生研发费用1.2亿元，同比上升36.27%。公司及全资子公司为提高公司产品竞争力，持续加大研发投入，在下一代速率的数通产品（800G）、硅光及相关方面取得新的进展。2020年公司设立了旭创研究院，自由探索光通信及光电产业链细分领域，增强公司新技术储备能力及领先的研发技术优势。

　　流量增长与5G建设周期赋能中际旭创光模块业务：数通与电信市场共振，光模块需求稳步向上。公司受益于海外重点客户重点投入和批量部署400G，发挥技术领先、快速交付的优势，100G与400G产品的出货量持续增长。公司受益于国内5G网络快速建设带来的5G光模块需求增长，持续深入布局5G无线市场，加大对电信光模块产品的投入。目前公司已经形成了覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列，实现了在市场规模和出货量上的双增长。

　　盈利预测与投资评级：由于下游需求放缓，我们将2021-2022年的EPS从1.60/2.05元下调至1.51/1.81元，预计2023年EPS为2.06元，当前市值对应2021-2023年PE为22/18/16倍，由于当前光模块下游仍维持较高景气度，维持“买入”评级。

　　风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光模块市场竞争加剧的风险。