年报及一季报点评：一季报超预期，国产减速机龙头开门红

　　国茂股份(603915)

　　一季报超预期增长：

　　国茂股份发布了2020年年报及2021年一季报，2020全年录得营收21.84亿元，同比增长15.21%；归母净利润3.59亿元，同比增长26.56%。去年下半年，中国率先从疫情中恢复，社会生产生活有序开展，减速机作为工业设备上游核心部件，广泛覆盖下游起重运输、水泥建材、重型矿山等制造行业，需求量大幅提升。2021Q1营业收入6.42亿元，同比增长93.59%；归母净利润为0.79亿元，同比大幅增长145.38%，超出市场预期。

　　内外并举，千亿市场龙头扬帆起航：

　　1）内部：由于下游行业分散的特点，国茂股份建立了强大的经销商网络，截止到2020年底，公司有78家专营A类经销商，这是公司销售端的核心力量，可以覆盖全国绝大部分省份，更好地挖掘市场需求。报告期内，公司对业务单元进行了细分，通过精细化管理有效提升了经营效率。2）对外：公司收购了泛凯斯特51%的股权，进一步打通了产业链，向上游铸件原料生产环节进行了有效的外延，能够有效强化公司领先优势，保证公司稳健成长。

　　国产替代促进传统业务稳健增长，新兴业务成长路径清晰：

　　2020年，公司传统业务板块稳定增长。具体看，齿轮减速机销量约298,813台，同比增长22.35%，摆线针轮减速机销量约302,868台，同比增长4.10%。随着国茂股份为首的国产厂商实力增强，减速机产品与国际领先企业差距逐渐缩小，行业趋于稳定，集中度进一步提升。同时，工程机械专用减速机作为公司大力发展的新兴业务，2020年也取得阶段性成绩，GLW系列回转减速机实现批量出货，GTR系列卷扬减速机有望在2021年快速量产。

　　投资建议

　　公司是国产减速机龙头，受益于国产替代和下游行业景气度持续提升，给予买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为27.58亿元、34.62亿元和44.00亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.65亿元、7.24亿元，对应2021-2023年的PE为45倍、34倍、26倍。

　　风险提示：行业竞争加剧；下游产业景气度降低