2021一季报点评：Q1营收增速环比提升，期待新品驱动业绩改善

　　丸美股份(603983)

　　事件：公司发布2021年一季报，21Q1实现营收4.04亿元（+9.1%），较19Q1增长10.8%；归母净利润1.0亿元（-15.7%），较19Q1下降17.7%，利润端略低于我们预期。

　　产品端：眼部类表现稳定，护肤类恢复加速：21Q1公司护肤类收入达2.57亿元（yoy+17.7%），占比较20Q1提升4.6pct至63.6%。21Q1公司推出晶致赋颜奢宠系列等新品，所推新品售价较高且销售表现出色，拉升护肤类单价提升至47.88元/件（yoy+35.4%）。21Q1眼部/洁肤/彩妆及其他类收入分别为1.06/0.34/0.07亿元，同比变化+4.6%/-28.4%/+152.3%，结构占比分别为26.2%/8.5%/1.7%，其中彩妆及其他产品收入增速较高系20Q1该业务基数较低。21Q1眼部类产品平均售价同比提升14.51%至69.51元/件，而洁肤类产品则受旧品促销力度加大的影响平均售价同比下降10.24%至29.11元/件。总体经营趋势向好，期待未来业绩复苏。

　　新收入准则致毛利率下滑，营销加码致销售费用率提升：21Q1公司毛利率63.9%，同比减少1.6pct，环比20Q4持平，较19Q1下降2.5pct；主要系新收入准则下，将与收入相关的运输物流费计入营业成本所致。近期公司持续推进品牌营销，加强各类社交新媒体平台的产品推广，使21Q1销售费用率提升至29.1%（yoy+5.5pct），较19Q1增加8.6pct。而21Q1管理费用率则小幅增加至5.2%（yoy+1.2pct)，较19Q1增加1pct；使21Q1归母净利率同比下降7.3pct至24.8%，较19Q1下降8.2pct。

　　加速进军高端抗衰领域，“美丽法则”强化品牌产品力：消费者抗衰意识增强，中国抗衰市场规模持续扩大，21年3月公司发布高效抗衰护肤品牌—美丽法则。核心技术“全人源胶原蛋白”作为化妆品原料应用,安全性更高、亲和性更好。目前，公司已同步开设品牌天猫店，并上线产品囊括面膜、精华、眼霜等5个SKU。“美丽法则”品牌的推出体现公司强大的研发创新能力，将帮助公司进一步构筑产品“硬”实力。

　　盈利预测与投资评级：基于公司的清晰发展战略和执行，我们维持对公司21-23年营收预测，分别为21.70/25.32/29.04亿元，同比增长24.4%/16.7%/14.7%；21-23年归母净利预测为5.47/6.45/7.43亿元，同比增速为17.9%/17.9%/15.0%,当前市值对应21-23年对应动态PE为37/31/27倍。公司“东方眼部护理专家”的定位明确，品牌优势显著，拥有强盈利能力。我们认为股权激励下，公司将积极进取，加速直营电商发展，强化品牌力，看好公司业绩加速潜力，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复风险、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。