澜起科技年报及一季报点评：行业因素短期扰动，静待新品放量

　　澜起科技(688008)

　　] 事件：

　　公司发布年报及一季报，公司 2020 年营收 18.24 亿元，净利润 11.04 亿元，同比增长 18.31%；一季度营收 3 亿元， 同比下降 39.58%，归母净利润 1.34亿元， 同比下降 49%。

　　报告要点：

　　行业去库存进入尾声，业绩拐点有望到来

　　公司业绩出现同比一定幅度下滑，主要原因在于①下游客户需求较去年同期有所下降；②DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，较去年同期有一定幅度的价格下降；③公司产品以美元结算，美元汇率下滑所致。目前，行业客户去库存已持续 3 个季度，我们认为目前已进入行业客户去库存的尾声，业绩拐点有望到来。

　　静待 DDR5 行业机遇，量价齐升催生业绩

　　相对于 DDR4，公司产品在 DDR5 时代将迎来量价齐升的行业机遇：价格方面，传输速度的提升将带来新产品价格的提升，从历史各代产品价格变化规律看，新产品的发布将带来价格的一次巨大跃迁；量方面， LRDIMM将多使用一颗 DB，此外 DDR5 将首次在内存模组上搭配 PMIC/SPD/TS 等芯片，且除服务器之外， PMIC 与 SPD 还将使用在 PC 设备上，将带来数亿美元的市场规模。 Intel 有望在 2020 年底发布首款支持 DDR5 的 CPU，内存接口芯片正式步入 DDR5 时代，公司将迎来量价齐升的行业机遇。

　　PCIe Retime 拓展有序推进， 新品频出打开成长空间

　　我们在之前的报告对 PCIe Retimer 这一市场进行了分析与测算，认为 PCIe目前正处于行业发展元年，在 3-5 年后将是一个 6 亿美元的市场。公司后发先至， 展现了强大的研发实力，超过 TI、 IDT 等成为全球第三家供应商，未来伴随着 Retimer 的市场规模逐步扩大，公司将增添又一成长动力。此外，公司另外两大产品线同样进展顺利： 推出了采用 ice lake 内核的第三代津逮 CPU，产品性能已经赶上 intel 同期最新产品； AI 推理芯片研发进展顺利，有望在 2022 年推向市场。公司各类新产品的研发围绕“高性能计算+全互联”战略路线稳步推进，各类新品频出，打开了成长空间。

　　投资建议与盈利预测

　　预计 2021-2023 年营收分别为 21.71、 36.06、 59.51 亿元，净利润为 13.04、19.72、 29.26 亿元，对应当前市值为 46、 31、 21 倍，维持“ 买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；行业竞争加剧风险； 新产品市场开拓不及预期