行业高景气，产品高端化

　　旗滨集团(601636)

　　业绩简评

　　21 年 4 月 30 日， 旗滨集团发布 20 年年报， 营收 96.44 亿元，同比增长3.64%；归母净利润 18.25 亿元，同比增长 35.57%；基本 EPS 0.69 元。 公司拟每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税）。

　　经营分析

　　玻璃价格上涨，原材料成本下降： 20 年玻璃价格先抑后扬，现货均价（不含税） 74 元/重箱，同比上涨 8%。 20 年公司浮法玻璃销售均价（不含税）74.08 元/重箱、 同比上涨 3%，浮法玻璃销量 1.14 亿重箱、 同比减少 4%。由于原材料价格低位运行，公司单箱成本下降 9%至 46.5 元，单箱毛利27.58 元、 同比增加 6.76 元，浮法玻璃板块毛利率增加 8.32 个百分点至37.23%。 此外，公司节能玻璃快速增长， 节能玻璃销量 2191 万平米、 同比增长 94.4%，节能玻璃板块毛利率增加 3.02 个百分点至 33.18%。

　　 一体两翼战略稳步推进，积极布局光伏玻璃： 20 年公司确定以郴州旗滨为光伏玻璃发展平台，投资建设郴州旗滨 1200t/d 光伏组件产线、 绍兴1200t/d 光伏组件产线、 郴州旗滨 350t/d 产线转产光伏背板、 漳州旗滨一线1000t/d 和漳州旗滨七线 500t/d 转产。为了把握光伏行业机遇， 21 年 4 月，公司拟在漳州建设 1200t/d 光伏玻璃产线、 在宁波建设两条 1200t/d 光伏玻璃产线。以上项目建成后，公司光伏玻璃产能增至 7850t/d。 19 年公司制定了“一体两翼” 战略，醴陵电子于 20 年 4 月进入商业化运行， 湖南药玻完成建设、 并于 21 年 1 月点火，公司产品结构向优质化、 高端化迈进。

　　地产竣工大年，浮法玻璃行业高景气： 浮法玻璃主要用于地产竣工端，我们认为 21-22 年是地产竣工大年，下游需求有保证。从供给的情况看， 21 年浮法玻璃新增产能被严格限制，供需格局仍将偏紧，价格有望高位运行。目前玻璃期货价格已经涨至 2400 元/吨，为历史最高价格。受益于玻璃价格高位运行，公司 21 年 Q1 归母净利润 8.8 亿元，环比增长 44%。

　　盈利调整与投资建议

　　 由于浮法玻璃价格大幅上涨， 预计公司未来三年归母净利润 35.76（ 上调14%） /40.11（ 上调 16%） /45.31 亿元， EPS 1.33/1.49/1.69 元，对应PE12/10/9X，维持“ 买入”评级。

　　风险提示

　　房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、 海外疫情反复