定增助力加速展店，看好复苏周期业绩反弹

　　首旅酒店(600258)

　　事件： 首旅酒店 2021Q1 实现营业收入 12.71 亿元/+58.75%，归母净利-1.82亿元，同比减亏 65.41%。公司拟定增募资不超过 30 亿元，用于酒店扩张及装修升级项目和偿还贷款，控股股东首旅集团拟认购不超过 10.31 亿元。商务及旅游需求共同带动下，酒店市场加速回暖， 看好公司高直营占比带来的高业绩反弹。 Q1 同店 RevPAR/ADR/OCC 同比 19 年-33.9%/-10.3%/-19.8pct， 其中 1-2 月局部地区疫情反弹和就地过年影响，酒店业经营受挫，但 3 月 16 日北京取消进出京 7 日内核酸检测阴性证明后， 国内商务和旅游需求得到迅速复苏， 截止过去一周公司 RevPAR 已恢复到 2019 年同期的 98%。 未来， 五一、端午、暑期等接连假期将带动酒店行业景气度持续高涨，公安部预计今年五一客流量将达到 2.5 亿人次， 较 19 年同期增长28%， 其中长线游增长显著， 将助力人均消费提高， 携程、去哪儿等在线预订平台五一国内酒店预订量均已超过 2019 年同期约四成。 在 2019 年低基数和今年节假日效应下， 我们维持公司 RevPAR 有望于上半年基本恢复至 19 年同期水平的预判。 此外， 首旅当前直营门店占比相对较高，直营门店的高固定成本带来高经营杠杆，有望助力公司在复苏周期迎来更显著的业绩反弹。

　　拓店步伐持续提速， 储备门店及激励机制提供保障，拟定增募资助力扩张。Q1 公司新开/净开门店 184/97 家， 其中净开直营/加盟-3/100 家，加盟占比提升至 84.2%， 有利于提高未来业绩稳定性。 Q1 净开经济型/中高端/云酒店/其他门店-9/40/54/12 家，中高端占比提升至 24.14%，环比+0.34pct.，目前中高端市场正面临结构性增长机会， 且公司中高端产品集群不断完善，未来品牌矩阵有望进一步优化。 截至 3 月末公司储备店数达到 1407 家，再历史创新高， 有力支撑 2021 年 1400-1600 家计划开店。 根据公司三年开店计划， 2023 年公司开业门店将达 1 万家， 较目前翻倍， 助力公司打开业绩增长空间。 公司目前正完善激励机制， 提高开发人员规模和提成比例，收入增幅达 30%~40%，提升至行业中等水平， 更佳完善的激励机制将助力公司实现加速开店目标。 此外，公司拟定增募资不超过 30 亿元， 其中22.5 亿将用于酒店扩张及装修升级项目，控股股东首旅集团拟认购金额不超过 10.31 亿元。 此次定增一方面有助于公司优化资本结构，降低融资成本，提升流动性，应对后疫情时代现金流紧张影响；另一方面能提升公司资本实力和资本运作空间，助力公司抓住疫情期间的整合机会逆势扩张，为公司持续扩张提供资金保障。

　　后疫情时代，行业连锁化率有望加速提升，首旅作为头部公司有望受益。当前我国酒店行业连锁化率仅为 24.9%，相比美国（71.8%）和全球水平（41.1%）仍有较大提升空间。 回顾 03 年非典和 08 年金融危机期间，酒店企业均面临获客困难，现金流紧张的困境，单体中小酒店则在约一年后出现现金流断裂等问题，逐渐退出市场； 而龙头酒店逆势拓店， 市占率加速提升。我们认为，疫情加速行业供给端出清，公司作为龙头有望受益于行业连锁化率的提升，后疫情时代开店目标有望顺利实现。

　　盈利预测及投资评级： 酒店行业进入复苏周期，公司迎来业绩反弹，同时产品结构趋于完善， 拓店能力持续改善， 看好后疫情时代龙头集中度加速提升。我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 80.7/86.4/93.3 亿元，归母净利分别为 7.5/11.1/15.0 亿元， EPS 分别为 0.76/1.12/1.52 元，当前股价对应 2021/2022 年 PE 分别为 33.7/22.8/16.8 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。