订单充足，业绩稳定增长

　　东杰智能(300486)

　　事件：公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报，2020 年公司实现营收 10.34亿元，同比增长 40.5%；实现归母净利润 1.04 亿元，同比实现扭亏为盈；2021 年一季度公司实现营收 1.94 亿元，同比增长 29.72%； 实现归母净利润 0.16 亿元， 同比增长 26.7%；

　　点评：

　　订单充足，业绩稳定增长。 2020 年公司实现营收 10.34 亿元，同比增长 40.5%； 分业务看，智能物流输送系统实现收入 2.91 亿元，同比增长 143.09%；智能物流仓储系统实现收入 3.95 亿元，同比增长 36.60%；智能立体停车库实现收入 0.71 亿元，同比增长 20.29%；智能涂装生产线实现收入 1.78 亿元，同比下降 32.14%，智能涂装业务下降主要是由于疫情影响海登海外业务发展。 2020 年， 公司发展大客户战略， 新签署 5000 万金额以上订单 7 个，总金额超 7.1 亿元。

　　盈利能力短期承压，费用率显著下降。 2020 年公司综合毛利率为29.27%，同比下降 2.37pct； 智能物流输送系统毛利率为 19.71%，同比下降 11.56pct； 智能物流仓储系统毛利率 29.17%，同比增长 1pct；智能涂装生产线毛利率为 43.12%，同比增长 4.09pct。 2020 年公司净利率为 10.6%，同比下降 1.73pct； 随着规模效应的提升，公司费用率显著下降， 2020 年合计费用率为 14.33%，同比下降 3.0pct；其中销售费用率同比提升 0.02pct，管理费用率、 财务费用率分别下降 1.94pct、0.37pct。

　　大客户战略拓展顺利，充足订单保障业绩稳定增长。 2020 年，公司发展大客户战略， 开拓了包括德国 Daimler、口子酒业、马来西亚 F&N等战略客户， 新签署 5000 万金额以上订单 7 个，总金额超 7.1 亿元。截至 2021 年一季度，公司存货为 4.17 亿元，同比增长 7.19%；合同负债为 3.59 亿元，同比增长 63.18%，环比增长 2.64%。合同负债同比大幅增长进一步说明公司在手订单充足。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021 年至 2023 年净利润分别为1.39 亿元、 1.79 亿元和 2.15 亿元，相对应的 EPS 分别为 0.51 元/股、0.66 元/股和 0.79 元/股，对应当前股价 PE 分别为 29 倍、 23 倍和 19倍。 维持公司“买入”评级。

　　风险因素： 下游需求不及预期；并购整合不及预期；行业竞争加剧。