年季报点评：逆变器龙头地位巩固，国际化加速

　　阳光电源(300274)

　　财报要点： 2020 年， 公司营业收入同比增长 48.3%至 192.86 亿元， 归母净利润同比增长 1.19 倍至 19.54 亿元， 电站投资开发、光伏逆变器等电力转换设备的收入占比分别为 42.66%、 38.97%。 2021 年 Q1 营业收入同比增长81.24%至 33.47 亿元， 归母净利润同比增长 1.42 倍至 3.87 亿元。

　　盈利大增背后，多项竞争优势支撑主业发展。 1） 行业赛道优质、产品力强、营销策略得当，多项业务发展迅速。 2020 年公司光伏逆变器全球发货 35GW（国内 13GW、海外 22GW），较 2019 年出货量（17.1GW，国内 8.1GW、海外 9GW）增长 1.05 倍， 全球市场份额约 27%，在海外多个国家和地区市场位居第一。 2020 年风电变流器发货量 16GW，同比增长 3.5 倍，与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。 2020 年公司储能系统全球发货 800MWh，并为英国门迪储能电站、青海特高压外送基地电源配置项目、 山东莱州光储融合电站、 安徽谯北风储示范电站等项目提供整体解决方案。 2）受益规模效应发挥等因素，期间费用率同比下降 2.06 个百分点至 12.64%。 3） 2020 年回款较好，计提应收账款坏账损失相应大幅下降，信用减值损失额度同比下降 72.9%至 0.475 亿元。 4） 公司 2020 年因处置非流动金融资产/交易性金融资产而产生相应投资收益 1.21 亿元，对营业利润亦有一定贡献。

　　多举措维持竞争力，国际化将进一步加速。 年报披露，公司将以合肥为中心，增设南京、深圳研发基地；布局海外第二工厂（目前印度生产基地产能已扩至 10GW），提升海外员工本地化率；推动光风储电氢业务协同发展。我们认为，如执行顺利，将有助公司保持在核心技术、生产管理、全球市场营销等方面的竞争优势，支撑主业长期发展。我们预计，光伏逆变器有望保持龙头地位；技术、营销等方面的协同将助力新老业务共同发展； 海外业务收入占比有望进一步提升（2020 年占比已同比增加 9.07 个百分点至 34.23%）。

　　盈利预测： 我们预计， 公司 2021-2023 年归母净利润分别 28.09 亿元、 34.55亿元和 40.25 亿元，对应当前股本下 EPS 1.93 元、 2.37 元和 2.76 元，对应2021.4.30 收盘价 46.6 倍、 37.9 倍和 32.5 倍 P/E。 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 光伏行业发展或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。