点评报告：增值业务表现亮眼，增长规划路径清晰
新媒股份(300770)
事件要点:
4 月 28 日， 公司披露 20 年年报及 21 年一季报。 20 年公司实现营收12.21 亿元（ YoY+22.56%）， 归母净利润 5.75 亿元（ YoY+45.30%），扣非归母净利润 5.31 亿元（ YoY+40.01%）。 21Q1 公司营收为 3.26 亿元（ YoY+10.87%），实现归母净利润为 1.62 亿元（ YoY+12.56%）。 21 年公司营收预计为 14.65 亿元（ YoY+20%）， 扣非归母净利润 6.10 亿元（ YoY+15%）。
投资要点:
IPTV 业务：升级打造“喜粤 TV” 品牌，增值业务渗透率提升拉动IPTV 整体业务 ARPU 值水平。 1） IPTV 基础业务： 20 年实现收入7.01 亿元（ YoY+12.98%），贡献公司过半营收（占比达 57.44%），业务毛利率为 60.78%（ +5.11pct），实现高位提升。截至 20 年底，公司 IPTV 基础业务有效用户为 1840 万户（ YoY+5.68%， 21Q1 达1900 万户），对省内固网用户的渗透率提升至 47.3%，较此前提升0.5pct。 2） IPTV 增值业务： IPTV 增值业务收入 2.95 亿元（ YoY+69.45%）。公司从 20Q3 开始推广增值业务，围绕“喜粤 TV”重点开发头部内容和爆款产品，并推出“喜粤 TV”超级会员（基于原影视、少儿类等产品包）。 用户通过购买超级会员，可以观看影视、少儿、体育、教育等更多元的产品，简化用户选择环节。超级会员的推出有效提升了 IPTV 业务的付费转化率和 ARPU 值， 20 年ARPU 值从 46 元升至约 54 元。 据业绩交流会披露， 省内专网超级会员收入占比已经超过增值业务总收入的 40%，增长势头迅猛。 3）省外专网业务： 公司为 IPTV 业务的全国领先企业，具有显著技术、经验、产品优势， 截至 20 年底省外专网业务已覆盖湖南、广西、宁夏、河南、江苏等 11 个省份的超过 3000 万用户。受疫情等多因素影响， 2020 年度未新拓省份，但 2020 年度已有 10 个省份开始产生业务收入。据业绩交流会介绍，今年将有望增加覆盖 4-5 个省份。 随着拓展区域的增加，未来也将成为重要收入增长点。 未来 3年，公司在 IPTV 业务目标——转型为“立足广东，辐射全国”的“互联网新视听头部平台”。
OTT 业务：极光、小电视为主力产品，产品矩阵不断丰富，未来有望成为业绩增长重点业务。 1）用户数量规模不断扩大。 20 年底云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.1 亿（ YoY+53.25%）， 21Q1 突破2.3 亿，用户数量增长迅猛； 公司服务的有效智能终端数量达到1000 万台， YoY+99%。 以 B 站为代表的 Z 世代平台不断破圈增长，公司作为大屏端合作方将受益于平台用户的增长。 2）主要产品维持高市占率。 20 年互联网电视业务收入 1.58 亿元（ YoY+22.16%），云视听极光依然是贡献营收的主要产品。 根据勾正数据， 20 年云视听极光市场份额居首，达到 32.69%。 21 年 3 月公司“云视听极光” 、 “云视听小电视” 、 “云视听快 TV” 和“云视听 MoreTV”四个产品进入智能电视全天点播媒体综合排行 Top10。 3）产品矩阵丰富化。 20 年云视听系列新增“云视听虎电竞” 、 “云视听快TV” 、 “云视听全民 K 歌” 、 “云视听埋堆堆” 等多款产品，覆盖长中短视频，志在打造智能大屏应用多元化矩阵，挖掘业务新增长点。 4） 主流视频网站提价潮或带来增收。 继 20 年 11 月爱奇艺提高会员价格后， 21 年 4 月腾讯视频正式官宣涨价，最高涨幅达 50%。因公司与视频平台分成基本不变，其会员提价或将在 OTT 收入中有所体现。
现金流充裕， 盈利能力提升。 1） 资金面宽裕。 因公司主营业务稳步增长， 20 年经营性活动现金流净额达 5.25 亿元（ YoY+13.55%），货币资金亦同比增长 16.54%至 21.23 亿元， 占流动资产的 76%。2）经营效能提升。 20 年销售费用率下降 0.99pct 至 4.11%,管理费用率下降 1.87pct 至 3.81%，财务费用率下降 1.11pct 至-2.43%（本期利息收入增加所致）。 整体费率有所下降，净利率提升7.40pct 至 47.10%。
优化组织架构集中资源，探索内容运营增量。 为实现此前公司提出“打造头部互联网视听平台”的战略目标， 拟在现有业务部门的基础上重组成立媒资中心，通过自制、投资、集成、互换、分发等方式打造具有特色的精品内容矩阵。 2020 年公司切入精品 4K 美食纪录片打造的《超级食材》和《喜粤之味》 成功收获热度与口碑，市场对精品内容的期待得到验证。 此外，短视频、电竞和电商等新业务都属于媒资中心的运营内容探索范围。据业绩交流会介绍，未来将主要在收益较大的少儿垂类发力，包括自研内容生产和对外投资内容运营较成功的企业，有望明年产生收益。
盈利预测与投资建议： 预计 2021-2023 年实现营业收入 14.65(-0.74)/18.19(-2.00)/23.74 亿 元 ; 归 母 净 利 润 6.66(-1.24)/8.75(-1.89)/11.47 亿元，对应现价（ 4 月 30 日收盘价 46.99元） PE 分别为 16X、 12X、 9X， 维持“买入” 评级。
风险因素： 增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、广告业务拓展风险。
