Q1业绩承压，期待新品量产

　　澜起科技(688008)

　　公司发布 2020 年报和 2021 年一季报： 2020 年营收 18.24 亿元， 同比增长4.94%；归母净利润 11.04 亿元，同比增长 18.31%。 1Q21 营收 3.00 亿元，同比减少 39.58%；归母净利润 1.34 亿元，同比减少 49.00%。

　　支撑评级的要点

　　 DDR4 接口芯片进入生命周期后期， Q1 业绩承压。 2020 年，公司营收同比增长 4.94%，归母净利润同比增长 18.31%， 全年股份支付费用 2.20 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 12.95 亿元，同比增长38.77%。 1Q21 营收同比减少 39.58%，归母净利润同比减少 49.00%。 Q1 营收、净利润同比下滑，主要原因为：（ 1）客户需求较去年同期有所下降；（ 2） DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格较去年同期有所下降； （ 3） 毛利率由上年同期的 72.53%下降为本期的 65.13%； （ 4）公司产品以美元计价，美元兑人民币与去年同期相比有所贬值。 另外，1Q21 公司股份支付费用为 4845.46 万元（ 1Q20 为 5460.01 万元），该费用对归母净利润的影响为 4498.85 万元(1Q20 为 4864.65 万元）。 1Q21 剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 1.79 亿元， 同比减少 42.53%。

　　 津逮平台推广进展良好， PCIe retimer 4.0 逐步上量。 公司 2020 年 8 月发布全新第二代津逮 CPU，并计划在 2021 年上半年推出第三代津逮 CPU。2020 年公司津逮平台实现营收 2965 万元，同比增长 82.17%，毛利率达到14.83%，趋向正常化。公司的 PCIe 4.0 Retimer 芯片于 2020 年 9 月量产，另外，公司也在积极推进 PCIe 5.0 Retimer 芯片的研发。 PCIe Retimer 系列芯片的推出， 进一步扩充了公司在云计算和数据中心领域的产品布局，2021 年将为公司带来重要的业绩增长点。

　　DDR5 内存接口及内存模组配套芯片完成质量认证，静待上量。 在 DDR5内存接口芯片方面，公司已基本完成 DDR5 第一子代 RCD 及 DB 芯片量产版本的研发，相关样品已完成内存模组厂商的测试评估和质量认证。 另外， 公司与合作伙伴已完成 DDR5 第一子代串行检测集线器（ SPD）、温度传感器(TS)和电源管理芯片(PMIC)的工程研发和前期质量认证。 从生态链的情况看， DDR5 内存接口芯片有望在下半年上量。

　　估值

　　受内存接口产品换代客户需求下滑影响， 调整公司 21-23 年的 EPS 至1.144/1.490/1.876 元，对应 PE 分别为 58/45/35 倍，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　DDR4 短期需求波动；制造成本上涨超出预期； 新产品研发推广不及预期