公司首次覆盖报告：产能兑现正当时，大拼版方案扩大成本优势
奥士康(002913)
公司产能释放兑现叠加大排版策略优化成本，首次覆盖，给予“买入”评级
公司有望凭借成本优势消化新增产能，通过大拼版等工艺流程优化等方式提升规模效应，从而以更低价格、更厚的盈利挤压竞争对手，在中低层数PCB领域实现市占率提升。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为40.4/56.2/66.2亿元，归母净利润为5.4/7.4/9.0亿元，YoY+54.0%/38.0%/20.7%，EPS为3.39/4.67/5.64元，当前股价对应2021-2023年公司PE为20.7/15.0/12.4倍。考虑到公司2021-2022年是产能兑现的大年，叠加PCB行业处于高景气状态，有望充分消化产能，首次覆盖给予“买入”评级。
公司步入产能兑现期，2021Q1业绩高增长
2021Q1大排板方案提升原厂产能带动营业收入及利润加速释放，2021Q1单季度营业收入增速实现8.9亿元，YoY+82.1%，归母净利润达到1.1亿元，YoY+330.7%。公司2021Q1进入产能兑现期，公司对原有的A1-A3工厂、A5工厂采用大排版方案，排版尺寸由24*28英寸升级至25*43英寸，单产线产出量增加，营业收入及利润加速释放。公司步入新一轮扩张期，2020年公司资本开支达到9.2亿元，创历史新高，同比增速达到121.6%，预计2021年将投放A6、A8工厂两厂的新建产能。
大排版策略提升效率，中低端产品凸显成本优势
公司在新一轮的扩张周期中，采用大排版的方案实现效率提升，从而实现成本改善。公司大排版方案的核心壁垒在于自制生产流程，并锁定了部分设备的设计方案。以2020年公司的成本测算，假设全部排版由24*28英寸提升至25*43英寸，对应单张产出面积由0.42平米提升至0.67平米，固定成本部分因产出增加对应制造费用提升30-40%，测算PCB单位面积总成本将由496.7元/平米降低至452.1元平米，毛利率将由22.9%提升至29.9%，提升7.0pct。
风险提示：公司产能消化不及预期、行业竞争加剧导致公司产品价格下滑、公司成本改善不及预期、PCB行业需求低迷。
