主品牌发展迅速，Q1业绩快速增长

　　贝泰妮(300957)

　　投资要点

　　业绩总结： 公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报， 2020 年公司实现营收 26.4亿元，同比增长 35.7%；归母净利润 5.4 亿元，同比增长 32%；扣非净利润 5.1亿元，同比增长 31.1%。 2021Q1 公司实现营收 5.1 亿元，同比增长 59.3%；归母净利润 7859.4 万元，同比增长 45.8%；扣非归母净利润 7689.8 万元，同比增长 61.1%。此外， 公司计划每 10 股派发现金股利 4.5 元，分红率为 18.6%。

　　主品牌发展迅速， 线上渠道占比提升。 公司作为国内皮肤学级护肤品龙头，市场份额位领先， 营收业绩快速提升。 分产品来看， 护肤品为公司主要营收来源，2020 年实现营收 23.6 亿元，同比增长 40.5%。 分渠道来看，线上渠道为公司主要销售渠道。 2020 年公司线上销售收入 21.7 亿元，同比增长 46.4%， 其中线上自营营收 16.6 亿元，同比增长 54.3%。 疫情影响下公司线下渠道略有下滑，线下销售 4.5 亿元，同比减少 0.4%。

　　盈利能力保持稳定。 2020 年公司综合毛利率为 76.3%，同比降低 4pp，报告期内公司执行了新收入准则，剔除准则调整影响后，公司同口径毛利率为 80.5%，同比提升 0.2pp。 随着公司直营占比的提升，公司毛利率有所优化。 2020 年公司直营占比为 63.4%，同比提升 7.7pp。 费用率方面， 2020 年公司销售费用率/管理费用率分别为 42%/8.8%， 同比降低 1.4pp/1pp。 综合来看， 2020 年公司净利率为 20.6%，同比降低 0.6pp，盈利能力保持稳定。

　　Q1 营收业绩高增长。 2021Q1 公司实现营收实现高速增长，我们推测是得益于疫情后线下渠道客流复苏， 线上渠道延续快速增长态势。 2021Q1 公司综合毛利率为 78.1%， 基本保持稳定。 2021Q1 销售费用率/管理费用率分别为45.9%/12.5%， 分别同比变动+0.7pp/-1.6pp，该季度公司全渠道营销投放加强，线上加强宣传推广、线下开展“3· 8 女神节”等营销活动， 销售费用率有所上升。 综合来看， 2021 年 Q1 公司净利率为 15.6%，同比降低 1.4pp。

　　研发持续加码，加快新品拓展。 公司持续加大研发投入， Q1 研发费用率为 4.5%，同比提升 1pp。 一方面公司通过产品创新不断优化产品配方，另一方面通过拓展新产品品类进入新的细分市场， 寻找新的营收增长动力。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.87 元、 2.57 元、 3.39元，未来三年归母净利润将保持 38.3%的复合增长率， 首次覆盖， 给予“持有”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险