2020年年报及21年一季报点评：经营层面持续向好，彰显行业龙头地位

　　宁德时代(300750)

　　公司动态事项

　　公司发布2020年年报及2021年一季报。 2020年全年公司实现营业收入503.19亿元， 同比增长9.9%； 实现归母净利润55.83亿元， 同比增长22.43%； 扣非后净利润42.65亿元， 同比增长8.93%。 2021年一季度公司营业总收入191.67亿元， 同比增长112.24%； 归母净利润19.54亿元， 同比增长163.38%， 扣非后净利润16.72亿元， 同比增长290.5%。

　　事项点评

　　20Q4 & 21Q1 业绩向好， 整体盈利能力超预期

　　20Q4 公司营业收入 187.97 亿元， 同比增 45%， 环比增 48%； 归母净利润 22.26 亿元，同比增 103%，环比增 57%。21Q1 公司营收 191.67亿元， 同比增 112%， 环比增 2%， 彰显行业景气度高涨。 20Q4 公司综合毛利率 28.36%， 同比下滑 0.64 pcts， 环比增长 0.58 pcts。 21Q1公司综合毛利率 27.28%， 环比下滑 1.08 pcts， 同比增长 2.19 pcts。 2020年下半年， 产业链供需逐步出现反转， 上游原材料及部分辅材价格大幅上涨， 其中碳酸锂、 六氟等原材料价格更是翻倍， 电池环节盈利承压。 公司盈利水平保持较高水平， 主要得益于公司强大的产业链话语权及对上下游企业的纵向深入布局。

　　动力电池出货稳步增长， 海外收入显著提升

　　2020年公司动力电池业务收入394.26亿元， 同比增长2.18%， 业务毛利率26.56%， 同比下滑1.89个百分点。 公司全年实现动力电池产量51.71GWh， 同比增长9.42%； 全年动力电池出货46.84GWh， 同比提升14.36%； 国内市场公司贡献动力电池装机31.9GWh， 市占率维持在5成以上。 得益于海外， 尤其是欧洲电动车市场放量， 20年公司海外业务取得显著进展， 全年实现境外收入79.08亿元， 同比增长295.30%，境外业务毛利率32.69%， 高于国内近6个百分点， 支撑公司整体盈利水平。经测算， 公司动力电池单位收入约0.887元/Wh， 同比下滑7.47%，单位成本0.65元/Wh， 同比下滑5.02%， 扣非后单位净利约0.096元/Wh，同比小幅下滑1.37%。 据中汽协及SNE Research数据， 2021一季度公司全球动力电池装机15.1GWh， 全球市占率大幅提升至31.46%， 其中国内装机12.22GWh， 国内市场份额达52.6%。 我们预计公司21Q1动力电池销量约18-19GWh， 单位收入约0.85-0.86元/Wh， 环比基本持平。

　　储能业务高增长， 行业迎来爆发期

　　2020 年， 公司储能业务营业收入 19.43 亿元， 同比增长 218.56%，业务毛利率 36.03%， 同比下滑 1.84pcts。 我们预计公司全年储能系统出货 2.39GWh， 同比增长 236.62%， 全球市占率约 12%； 公司储能业务单位收入 0.81 元/Wh， 同比下滑 5.37%， 单位成本 0.52 元/Wh， 同比下滑 2.55%。 SNE 统计显示 2020 年全球储能电池出货约 20GWh，同比增长 82%。 在储能市场快速启动的背景下，公司持续加强研发投入， 推出了户外系统 EnerOne 产品，实现了在海外市场从提供部件到提供电池系统的转型。 随着锂电池成本的下降与循环寿命的提高，电力清洁化加速带来发电侧储能需求高速增长，经济性与风险意识助推用户侧储能出货增加，储能市场迎来快速发展阶段。 基于储能市场的发展机遇， 公司与消费电池巨头 ATL 共同出资设立两家合资公司， 积极布局家用储能等新兴市场。

　　大手笔加速扩产， 产业链投资一体化深入

　　截至2020年底， 公司动力电池系统产能69.1GWh， 目前在建产能高达77.5GWh。 2020年下半年起， 行业景气度拾级而上， 产业链供需格局反转， 公司紧抓产业发展机遇， 连续公告大手笔加速产能扩建计划， 其中包括福鼎基地项目、 江苏时代四期项目、 肇庆项目、 宜宾基地五六期及改扩建项目等， 以及时代吉利宜宾项目、 时代一汽扩建项目及时代上汽溧阳项目等， 合计斥资近900亿， 对应产能扩产计划约300GWh。 此外， 公司20年年与21年计划分别斥资约190亿元， 以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资， 此举有利于加强产业链合作协同，保障关键资源供应， 提升公司的长期竞争力。

　　现金流强劲， 研发持续高投入

　　20年公司经营性现金流净额184.30亿元， 同比增巡航36.80%， 其中20Q4现金流81.24亿元， 同比增158%， 环比增81%； 21Q1现金流109.67亿元， 同比增248%， 环比增35%。 公司现金流表现亮眼， 彰显其产业链突出地位及上下游话语权。 公司账上现金充沛， 截至21Q1末账上现金余额717亿元， 较20年底增长5%， 为公司大举扩产奠定基础。公司高度重视产品和技术工艺的研发， 持续加大研发投入， 20年全年研发投入35.69亿元， 研发投入占营收比重达7.09%， 同比提升0.56个百分点。 受益于公司完善的研发体系以及强大的研发团队， 公司技术水平持续提升。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2021-2023年营收分别为995.87亿元、 1445.40亿元和1949.66亿元，增速分别为97.91%、 45.14%和34.89%；归属于母公司股东净利润分别为102.22亿元、 156.64亿元和219.27亿元，增速分别为83.08%、 53.24%和39.98%；全面摊薄每股EPS分别为4.39元、 6.72元和9.41元，对应PE为86.59倍、 56.51倍和40.37倍。 未来六个月内，我们维持公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　新能源车市场需求不及预期，上游原材料价格波动超预期，公司新产能释放不及预期， 行业竞争加剧等