盈利能力大幅提升，非水泥业务增长值得关注
华新水泥(600801)
公司发布 2021 年一季报， 2021 年一季度营收 61.9 亿元，同增 60.8%；归母净利 7.3 亿元，同增 107.3%； EPS0.35，同增 105.9%。 一季度业绩基本符合预期。
支撑评级的要点
2021Q1 报表靓丽，盈利能力大幅提升： 公司一季报表现靓丽，各项指标明显改善。毛利率基本持平，费用率有所下降，毛利率-费用率为 18.3%（+3.4pct），盈利能力大幅提升。
水泥熟料同比量增价减， 非水泥熟料业务大幅增长： 我们预计 2021Q1水泥+熟料销量 1,600 万吨(同比+53.7%，环比-31.2%)，单价 310 元(同比-15.8元，环比-13.8 元)，吨成本 215 元(同比-4.8 元，环比+24.5 元)，吨毛利 95元(同比-11.1 元，环比-38.3 元)。 2020Q1 水泥熟料价格历史高位基数较高价格同比下滑， 煤炭价格上涨对成本有一定影响。非水泥熟料业务收入12.3 亿(同比+168.6%，环比-12.9%)，成本 7.3 亿(同比+168.9%，环比-12.3%)，毛利 5.0 亿(同比+168.7%，环比 13.7%)。 非水泥熟料业务增速可观。
2021 年区域水泥景气度有望明显改善：考虑 2020 年低基数以及部分项目加速建设，公司总部所在华中地区 2021 年水泥量价均将有明显改善。春节后至 3 月份，沿江熟料连续 4 轮提价基本验证全年区域水泥高度景气。
看好公司海外战略与骨料业务发展：公司自身海外股东背景，随着后续B 转 H 股实施，海外战略有望顺利推进。未来公司国内重点发展骨料，总产能将达到 2 亿吨，骨料将成为公司利润重要组成部分。
估值
我们维持公司原有业绩预期。 预计 2021-2023 年，公司营收分别为 350.6、419.3、 457.3 亿元；归母净利润分别为 74.3、 89.1、 97.0 亿元； EPS 为 3.54、4.25、 4.63 元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。
