三七互娱年报点评：重点产品陆续上线，储备产品丰富或带来运营数据逐季改善

　　三七互娱(002555)

　　事件： 公司发布 2020 年年报

　　公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报。 2020 年公司实现营收 144 亿元，同比增长 8.86%；归母净利润 27.61 亿元，同比增长 30.56%； 2021 年一季度实现营收 38.18 亿元，归母净利润 1.17 亿元，同比分别下降 12.09%、 83.98%。

　　 2020 年营收 133 亿元，同比增长近 11%，海外业务保持高速发展

　　2020 年公司手游业务取得营收 132.96 亿元，同比增长 10.9%。 2020 年属于公司产品小年，主要上线游戏为《云上城之歌》 《浮生妖绘卷》《万古封灵决》，营收来源以存量游戏为主，但精细化运营优势初显， 最高月流水超过 18 亿，新增注册用户数超过 3.84 亿。 另外，公司出海业务继续保持高速增长，海外业务营收同比增长 104.34%。

　　研发保持高投入，中台“宙斯”系统提高运维效率

　　为配合公司“双核+多元”战略， 公司持续加码研发。 2020 年公司研发费用达到 11.13 亿元，同比增长 36.66%，增幅高于营收增速； 研发人员数量达到2343 人， 同比增长 48.1%。 在强大研发能力加持下， “宙斯”中台持续优化精细化运营， 其可进行深度学习计算， 实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化， 提高公司运营效率。

　　未来一至三年或均为产品大年，《斗罗大陆》 IP 领衔，储备多个品类

　　公司未来已立项项目包括 MMORPG、 SLG、 SRPG、模拟经营等多个品类的游戏， 50 余款将陆续推出。 2021 年以来已上线《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》 等，预计年内还将上线《斗罗大陆：魂师对决》《云端问仙》等游戏。在研产品包括 MMORPG 品类的《异能都市》《代号 LH》《传世之光》等； SLG 品类的《兵人指挥官》《代号 WZ》《代号 BY》； 卡牌品类的《最后的原始人》《斗罗大陆：魂师对决》 等。

　　高研发投入和新产品高投放的错配期， 后续运营数据有望逐季走好

　　公司经历了 2020Q1 带来的高基数效应和研发、产品错配期， 悲观预期或已见底。 基于公司当下的高研发投入和产品储备， 预计公司 2021 年-2023 年的净利润为 29.04 亿元、37.50 亿元、43.06 亿元，同比增长 16.4%、17.9%、18.00%，对应 2021 年-2023 年 PE 分别为 17/13/11 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 新游上线进度或质量不及预期，买量成本大幅上升等