用友网络公司深度：YonBIP前瞻：云智原生，产业互联

　　用友网络(600588)

　　 投资观点：企业级SaaS行业高景气，战略3.0-II向平台化转型

　　公司专注企业服务33年，稳居企业级服务SaaS龙头。在产品、生态、市场和信创等方面优势显著。2020年，公司发布YonBIP，采用云原生架构，基于统一iuap平台，实现产业链及企业间互联互通，助力企业进行商业创新，推动公司服务从软件向平台服务转型。受国产化、云化、数智化等多重驱动，我国企业级SaaS市场景气持续提升，同时，公司产品丰富度、基础架构、收费模式等稳步改善，市占率有望进一步提升。

　　产品矩阵持续完善，高研发保障竞争力

　　公司云产品涵盖大中小三类规模企业市场，YonBIP、NCCloud、Yonsuite、T+Cloud等产品功能模块不断完善，基于云原生重构后，产品易用性、可定制化、部署效率、升级维护等方面明显改善。公司行业云拓宽至工业云、建筑云、汽车云、金融云、能源云、财政云、餐饮云、医疗云等多个行业，领域云覆盖包括财务云、人力云、采购云、营销云、协同云等场景，产品不断做广做深。同时，公司长期坚持高研发投入，保障产品竞争力持续领先。

　　云转型加速推进，大中型企业服务为主

　　2020年，公司实现云服务收入34.22亿元，同比增长73.7%，占总收入比为40.1%，同比增长17pct，云服务累计付费客户数60.16万家，同比增长17.5%。其中，大中型企业/小微企业/政府与公共组织收入占比为79.6%/7%/13.3%，客户结构以大中型企业为主。通过长期深耕大中型企业级服务，公司形成深度的行业Know-how、高复杂度产品和完善的客户成功服务体系等优势积累。随着数字经济建设全面铺开，公司在大型企业的服务优势积累将得到体现。

　　生态战略步伐加快，十万生态伙伴目标可期

　　结合Salesforce收入结构，来自生态伙伴的收入对企业级服务厂商将至关重要。2021年，公司生态战略加速推进，通过集成与被集成相结合的生态合作模式，提升行业解决方案竞争力，十万生态伙伴目标可期。

　　投资建议：SaaS龙头成长空间广阔，上调至“强烈推荐”评级

　　公司是我国企业级服务龙头，云转型进展迅速，战略3.0-II阶段向平台服务厂商转型，市占率有望提升。预计公司2021-2023年归母净利润为13.64、16.90、21.22亿元，对应PE为76、62、49倍，上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示：平台建设不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期等