深耕能量饮料赛道，多维度构筑核心竞争力

　　东鹏饮料(605499)

　　核心观点

　　能量饮料行业领先企业，多年深耕构筑驰名品牌

　　东鹏饮料专注能量饮料行业，经过十余年发展，旗下东鹏特饮成为全国知名品牌， 2019 年东鹏特饮市占率达 15%， 市场份额排名第二。核心业务高速增长， 东鹏饮料 2017-2020 年营业收入从 28.44 亿元增至 49.59 亿元，年复合增速达 20.36%。 公司能量饮料业务毛利率较高，稳定在 49%水平左右。

　　高性价比产品、渠道效率提升构建竞争力

　　产品方面， 东鹏饮料形成了以东鹏特饮四种包装规格产品为核心形成多元化产品矩阵，公司产品定价低份量足，高性价比优势突出。

　　渠道方面， 公司巩固经销渠道，开发线上、直销渠道，分地区市场制定不同模式，核心市场实行精耕运营模式，新地区市场采取大流通的运营模式， 渠道利润稳中有升，渠道支持逐渐减少情况下销售依然稳定，渠道整体效率提升。 得益于公司优秀的供应链控制，公司在生产、销售上的效率明显提升，进而使得公司能在产品上取得更低的成本，渠道上获得更高的效率，公司处于良性循环下，盈利能力将持续提升。

　　产能上， 拟新建两大生产基地并扩建广西南宁基地， 预计 2024 年产能有望达290 万吨， 产能扩张叠加全国多处区域市场开发将进一步推动公司全国化。

　　盈利预测

　　我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 67.34、 85.49、 103.09 亿元；归属母公司股东净利润分别为 11.28、 14.61、 17.94 亿元； EPS 分别为 2.82、3.65、 4.49 元/股。公司专注能量饮料业务，多年来形成品牌优势，新品产品放量迅速，从渠道以及生产经营来看，公司产品需求旺盛，生产销售效率持续提高， 公司处于良性循环下， 未来随着产能瓶颈的突破，有望实现公司全国化以及快速增长。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复影响公司经营；原材料价格波动影响。