公司深度报告：α与β共振，由成长走向卓越

　　东方财富(300059)

　　不止β，更有α。市场通常把东财当成高弹性β品种，与行情息息相关。但近年来公司的业绩和股价表现逐渐向市场证明其强大的α，2020年Q4便是加速点。我们认为其两大核心业务（经纪业务和基金代销）具有较高成长性和长期阿尔法。①公司零售经纪业务凭借海量流量、低佣金率和低成本模式，过去几年市占率稳步提升（尤其面对交易量波动市占率却逆势提升）。未来3年内随着居民权益类配置需求的增加以及年轻化群体的不断涌入，公司经纪业务仍有望保持高速增长，推动市占率攀升至5%-7%，盈利中枢不断抬升。同时，两融业务将受益于经纪业务的繁荣，借助可转债募资得到资本金补充，规模扩张有望提速，市占率将滞后提升。②基金代销业务将享受行业扩容红利以及非货币基金保有量逐步增长带来尾随佣金收入占比增加，在前端费率持续下降以及市场波动环境下仍然具备稳健收入来源。

　　资本市场改革和投资端建设带来交易量的提升，公司有望深度受益。资本市场改革强度史无前例，大力发展直接融资带来市场扩容。融资端行业将迎来全市场注册制、20%涨跌幅和T+0等交易制度改革，二级市场活力将被激活，未来市场交易量有望显著提升。监管层首提投资端建设，中长期资金将逐渐流入，包括鼓励居民储蓄进资本市场，大力发展权益基金，国常会和中央经济工作会议重点强调大力发展养老第三支柱，加强养老保险体系与资本市场衔接，年金基金提高权益比例，外资两融放开等，未来或还有其它政策逐渐落地。同时去年10月高规格提出提高上市公司质量，随着资本市场改革对股市的扩容以及长牛蓄水池的建立，交易量有望稳步提升，公司散户和机构两块业务将共同增长，为公司业绩增长打下坚实基础。

　　盈利能力持续增长，具备穿越牛熊的能力。尽管2016-2018年日均交易额持续下滑，公司营收和净利润均实现快速增长，2016-2018年营收和净利润年复合增速分别为15.2%和15.9%，远超行业增速25.4ppts和42.4ppts，显示出较高的成长性以及穿越牛熊的能力。2020年在牛市结构性行情的拉动下，公司业绩增长表现更为亮眼。截止2020年，公司实现营业收入82.4亿元，同比+94.7%，远超行业增速(YoY+24.4%)；实现净利润47.8亿元，同比+160.9%，同样远超行业增速（YoY+28%）。2018以来东财ROE逆势提升，且较行业的差距进一步拉大。2020ROE为17.6%，高于行业10.8ppts，1Q21单季高达5.6%。

　　盈利预测与投资评级：公司是互联网券商龙头，流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升，α优势凸显。可转债发行强化资本实力，两融业务规模扩张有望提速。基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加，代销业务α优势显著。此外，公司上任年轻管理层，更加国际化，有助于未来财富管理二次曲线腾飞。我们预计2021-2023E净利润分别为71.4/91.8/112亿元，EPS分别为0.83/1.07/1.30元，对应2021~2023EPE42.5x/33x/27x，给予“买入”评级。

　　股价催化剂：经纪业务和两融业务市占率提升远超预期，基金代销规模增长高于预期

　　风险因素：行业及业务受证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期