受益硅料紧缺，高盈利有望持久
通威股份(600438)
投资要点
推荐逻辑：1）2021-2022年全球新增光伏装机确定性强，终端需求有望在下半年放量。海外市场在后疫情时代装机需求恢复。2）多晶硅行业紧平衡延续至2022年末，2022H1供给依然相对紧张，2022年预计硅料维持中高价位。另一方面，硅片环节扩产速度远超硅料供给能力，对硅料需求形成支撑。3）公司乐山新二期、保山一期共10万吨硅料产能将于2021年末投产，包头二期4.5万吨项目预计2022Q3投产，至2021/2022年底产能分别达19.1/23.6万吨，产能扩张+长单锁定下游客户，多晶硅销量有望实现倍速增长。
预计2022年多晶硅行业仍维持较好景气度。2021年硅料紧平衡局面下多晶硅企业高盈利水平确定，我们认为2022年整体景气度依然较高。首先，2022年全球光伏装机预计增至200GW，2022年全年硅料需求为72万吨，考虑产能利用率因素，2022年的实际有效产能需要至少有90万吨。我们按季度统计，2022年实际有效产能为92万吨，因此预计全年紧平衡局势延续，至Q4才有所缓解。综上，我们认为2022年硅料价格大幅下降的可能性较小，基本维持中高价位的局面。其次，如若终端需求减弱，2022年全球仅需180GW的装机需求，即可支撑多晶硅企业保持70%以上的产能利用率，实现约30%的毛利率。
电站终端已有所调低自身收益率，对组件价格的接受能力逐渐提高。从近期组件中标的规模和数据来看，央企和地方国企对于1.7元/W左右的组件价格具有一定的接受程度，所对应的单晶复投料价格（含税）在16万元/吨左右，基于此价格背景，我们对产业链各环节盈利能力进行测算，各环节仍然能保持一定盈利能力，我们认为产业链博弈将持续，硅料价格持续高位的状态将延续，出现大幅降价的可能性较小
电池盈利上行通道开启，公司凭借行业最优成本和新技术优势，盈利有望再次领先行业。2021Q1公司电池业务单瓦盈利3-4分，行业底部特征明显。短期内公司通过价格传导将硅片成本上涨压力向下传递，盈利能力有所回升。
盈利预测与投资建议：公司将充分受益硅料高价带来的高盈利能力。此外，公司电池片业务持续产能扩张，并且电池专业化水平使得公司的电池盈利能力较强，未来电池片行业盈利能力反转时，公司业绩将获得保障。我们给予公司2021年30倍PE，对应目标价47.10元，首次覆盖给予“买入”评级。
