百年重钢，蜕变新生

　　重庆钢铁(601005)

　　投资要点

　　重庆钢铁：西南板材龙头，融入宝武。重庆钢铁是一家有着百年历史的大型钢铁联合企业，主要从事生产、加工、销售板材，线棒材、钢坯、薄板带。2020年，公司实现钢产量为712万吨，同比增长5.83%；其中，板材占比超过88%。2020年9月公司加入宝武集团后管理改善明显。

　　加入宝武集团，管理改善显著。宝武集团在2017年参与公司破产重组，并在2020年9月成为公司实控人，已实质入驻公司日常管理，通过五大措施提高公司生产管理水平，降本增收效果明显，2020年钢产量同比增5.83%。公司享受宝武集团协同优势，并改善融资环境。2020年公司期间费用率降至3.34%，营收增速与盈利能力均好于破产前。

　　区域板材龙头，受益制造业周期上行。板材直接下游为制造业，2020年下半年起景气度逐步上升且超越长材。2020年国内热轧产量同比仅0.41%，增长缓慢，去除淘汰产能后板材整体产能利用率高达90%。制造业库存已进入上升周期，且融资利率下降促使制造业投资底部回升。政策与周期性因素等共同作用下，下游汽车、家电、工程机械、造船等行业景气上行，拉动板材需求。公司作为西南地区板材巨头，高板材比例（88%）与优良品质极大受益于制造业回暖。

　　重庆钢铁：增产40%带来业绩增长弹性。公司的四座高炉在9个多月改造后目前均处于满负荷状态，三大高炉日均铁水产量均超7000吨，我们预计2021年钢产量增40%。公司充分利用重庆码头物流优势，得益于区域内良好需求，我们预计新增产量将得到有效消化。2021年1-2月西南地区固定投资增速全国领先；重庆市2021年总投资同比增2.9%。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/2022/2023年营收分别为370/407/431亿元，同比增速分别为51%/10%/6%；归母净利润为48/55/60亿元，同比增速分比为651%/14%/10%；对应PE分别为5.4/4.7/4.3x，低于可比公司估值。考虑公司2021年降本增效逐步推进，下游需求复苏保障钢价，产量有望增长超40%，故首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求回暖不及预期；原材料铁矿石上涨超预期；公司复产不及预期。