深度报告：电子陶瓷外壳龙头，受益5G应用和国产替代化

　　中瓷电子(003031)

　　电子陶瓷外壳受益于5G应用和国产化替代。电子陶瓷广泛应用于电子工业中制备各种电子元器件，是电子元器件制造不可或缺的基础材料。与传统材料相比，陶瓷材料具有耐高温、耐磨损、耐腐蚀、重量轻等优异性能。日本是全球电子陶瓷领域龙头，全球电子陶瓷市场占有率达50%。2014-2019年间，中国电子陶瓷行业市场规模从346.6亿元快速增长至657.7亿元，年复合增长率达13.7%。随着5G通信技术、计算机等行业的快速发展，促进了电子陶瓷元器件市场需求增长、市场规模不断扩大并受益于国产化替代，国内电子陶瓷行业景气度加速提升。

　　公司是国内领先的电子陶瓷高新技术企业，专注电子陶瓷外壳领域。公司专注于电子陶瓷领域，深耕多年，是国内规模最大的高端电子陶瓷外壳生产企业。公司打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，实现了光通信器件陶瓷外壳产品的进口替代，并广销国际市场。同时公司背靠中电科十三所，技术实力雄厚、人才储备丰富，在工艺技术、装备制造及市场销售方面极具先发优势。2020年实现营业收入81,616.27万元，较上年同期增长38.23%；归属于母公司股东的净利润9,814.45万元，较上年同期增长28.43%；毛利率常年保持在30%左右，盈利能力强，成长空间大。

　　公司先发优势明显，带动核心业务持续增长。公司主要产品为电子陶瓷系列产品，分为四大系列：通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子件。通信器件用电子陶瓷外壳是核心业务，占总营收79%。随着光通信器件及模块市场规模的增长，以及国内外光通信器件企业在中高端光通信器件领域的加速布局，作为关键部件之一的光通信器件外壳需求也随之增长。此外，公司具备了电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术三大核心技术领域的自主知识产权，开创了我国光通信器件陶瓷外壳产品领域。对标日本京瓷公司，盈利能力强于对方，未来有望加速追赶京瓷公司成长轨迹。

　　投资建议

　　公司作为国内领先的电子陶瓷外壳高新技术企业，背靠中电科十三所，在工艺技术、装备制造及市场销售方面极具先发优势。受益于5G应用和国产化替代，未来成长空间大，确定性较强。预计2021/2022/2023年实现营收11.11/14.79/19.21亿元，同比增长36%/33%/30%。实现归母净利润1.34/1.79/2.35亿元，对应PE52/39/30。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　电子陶瓷行业竞争加剧风险，技术研发偏离、滞后风险，国际贸易摩擦等相关风险。