芯片短缺影响持续，自主表现较好

　　上汽集团(600104)

　　公告要点：上汽集团2021年5月产销量分别为392,586/406,735辆，同比分别-13.77%/-14.02%，环比4月分别-5.72%/-3.05%。其中：上汽乘用5月产销量分别为53,185/53000辆，同比分别+21.23%/+1.42%，环比4月分别-0.73%/-2.03%；上汽大众5月产销量分别为108120/110000辆，同比分别为-20.68%/-16.03%，环比4月分别为-1.43%/+1.57%；上汽通用5月产销量分别为81196/80350辆，同比分别为-37.43%/-40.99%，环比分别为+7.24%/-0.33%；上汽通用五菱5月产销量分别为113478/125000辆，同比分别为-0.15%/+2.46%；环比4月分别为-17.54%/-7.20%。

　　芯片短缺影响持续，自主及出口表现较好：上汽集团5月终端零售销量超50万辆。上汽乘用车受芯片短缺影响较小，产销同比+21.23%/+1.42%，领先集团整体表现，荣威、名爵、R汽车零售销量为6.7万辆，同比增长38.4%，表现良好；上汽通用/上汽大众/上汽通用五菱产销数据同比表现较差，受芯片短缺冲击较为严重，其中上汽通用同比下滑幅度最大。5月上汽海外零售销量4.4万辆，同比增长175.1%，海外市场表现良好。

　　5月企业端上汽通用+上汽乘用车小幅补库，上汽大众+上汽通用五菱去库：根据我们自建库存体系显示，5月上汽集团企业当月库存变动为-14149辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-1880辆、+846辆、+185辆、-11522辆。企业库存累计分别为+16993辆、-17763辆、-14704辆、-97830辆（2017年1月开始统计）。

　　5月上汽整体折扣率小幅增长：根据我们自建价格数据库显示，上汽集团5月上车型（燃油）算术平均折扣率12.66%，环比4月下+0.09pct；同期行业整体折扣率环比4月下+0.04pct，上汽集团涨幅略高于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率11.63%，环比4月下+0.09pct；上汽通用算数平均折扣率17.91%，环比4月下+0.05pct；上汽乘用算数平均折扣率13.39%，环比4月下+0.32pct。从具体车型方面来看，荣威RX5PLUS成交价降幅较大。

　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/231/251亿元的预测，对应EPS为1.80/1.98/2.15元。PE分别为11/10/9倍。维持上汽集团“增持”评级。

　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。