2021年全球中国峰会纪要
环旭电子(601231)
摩根大通全球中国峰会期间，我们与环旭电子举行了会议，并且认为，环旭电子将从以下因素中受益：1）市场份额增加和 SiP 在 AirPods 中的渗透率提升；2）强劲的 Apple Watch (SiP) 需求、和 Airtag 发布给 UWB 模组带来的新增机会；以及 3）新款 iPhone 中更多搭载毫米波 AiP。此外，对 AFG 的整合可能会提振收入、给产品组合带来协同效应、以及对客户产生增值作用。我们维持对环旭电子的“增持”评级。
尽管 AirPods 订单减少，但消费电子需求稳健。考虑到 SiP 模组在 AirPods 中的渗透率提高、AppleWatch 需求强劲、以及 Airtag 的发布，我们对环旭电子的消费电子销售前景持正面看法。我们认为，环旭电子将继续受益于市场份额增加和 SiP 解决方案的普及率提升，尽管对于 AirPods 的出货量市场一致预期较年初已经调低。此外，根据我们近期对苹果供应链的调查，我们预计 Apple Watch（以销量计）将稳健增长，这将推动作为其主要供应商的环旭电子实现营收增长。随着 Airtag 的发布成为增量需求驱动因素，我们认为，环旭电子目前在 UWB 模组供应方面已占据相当高的市场份额，而且使用 UWB 模组的更多应用迟早会上线。
由于 AiP 的渗透率提升，iPhone 业务具有韧性。我们预计 iPhone 出货量将温和增长，尽管近期有消息称订单有所回调，但 iPhone 新款机型（将从 2021 年 2 季度末开始量产爬坡）将更多搭载毫米波AiP 模组有望增加环旭电子的单机供货价值。总之，我们认为，通信业务板块（在 2021 年 1 季度销售额中的占比约为 40%）在 2021 年有望实现实质性同比增长。
维持“增持”评级。我们截至 2021 年 12 月的目标价 28 元基于 25x 2022E P/E 得出，与 A 股同业均值一致，但低于公司历史一年动态 P/E 均值。
投资理据
环旭电子公布的 2020 年收入和净利润强劲增长，分别为 477 亿元和 17 亿元（同比增长 28%/38%）。我们认为对毫米波 iPhone 机型天线模组、UWB 模组以及 Apple Watch SiP 模块的旺盛需求将会为公司带来可持续的增长势头。我们还预计 2021 年上半年 AirPods Pro SiP 模块将会设计导入。20 年下半年，包括工业和汽车在内的苹果以外的行业需求出现回暖，随着疫情影响的减弱，我们预计回暖势头在 2021 年会得以持续。自 2020 年 12 月以来对 AFG的整合是利好因素，因为这应能增强 2021 年的销售增长，并带来产品组合和业务范围扩大的协同效应。因此，我们维持“增持”评级。
估值
我们截至 2021 年 12 月的目标价 28 元基于 25x 2022E P/E 得出，与 A 股同业均值一致，但低于公司历史一年动态P/E 均值。
