双重周期驱动，数控机床优质企业有望脱颖而出
国盛智科(688558)
国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段
公司以装备部件起家，逐步成长为国内数控机床领军企业；目前在机床产品向中高端升级的同时，大力拓展以机床为主要单元的智能自动化生产线业务，致力于成为一体化的解决方案提供商。2015-2020年在机床行业波动式下行的周期，公司营收复合增速达17.76%，归母净利润复合增速达21.67%，仍保持较快增长。2021Q1实现营收和归母净利润分别为2.32亿元、0.35亿元，分别同比+138%、163%，显著受益于机床行业回暖。
机床行业十年周期拐点已至，民营企业崛起在即
从产品结构来看，我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。一方面我国机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场；而另一方面，我国机床行业正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资、国有、民营企业三分天下。实力雄厚的外资企业占据高档市场，具备一定技术实力和知名度的民营企业和国企占据中高端市场，技术含量较低、规模较小的众多民营企业占据低端市场。双重周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。1）小周期制造业回暖：自2020H2以来，制造业持续复苏，而机床作为最典型的通用设备，显著受益，目前行业整体呈现产销两旺趋势。2）大周期十年更新需求：机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达千亿级别。而国产品牌已跻身前列，有望在这一轮周期中脱颖而出，规模效应下龙头业绩弹性可期。
高盈利+广渠道+扩产能，国盛智科有望脱颖而出
公司盈利水平高于行业均值。得益于公司全产业链发展，2015-2021Q1年公司综合毛利率均维持28%以上，高于行业平均水平。未来随着公司产品结构向高档数控机床转移，毛利率有望进一步提升。客户粘性高+销售渠道扩展，外部环境加成优势不可低估。1）公司凭借其优质的产品与服务与业内龙头保持长期稳定合作关系，客户粘性较高。2）采取经销为主，直销为辅的销售模式，目前销售体系逐步向全国拓展，能更好满足下游终端用户地区分散的经营特点。我们认为在当前行业周期上行的拐点，公司有望凭借其优异的产品性能、更加健全的经销网络、更强的盈利能力，进一步扩张自身的份额和规模；一旦募投项目解决其产能瓶颈，公司业绩有望快速兑现。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。
盈利预测
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.72/2.52/3.23亿元，当前股价对应动态PE分别为30/20/16倍。公司目前处在快速发展期，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。
