跟踪报告：业绩平稳 海外资产收购完成
长江电力(600900)
我们根据长江来水情况和路得斯公司经营情况对公司盈利预测和估值做出了调整。
2021年第一季度来水平稳，发电量与往年同期相当，未见大幅波动。第一季度溪洛渡水库来水161.60亿立方米，较上年同期偏枯2.19%，三峡水库来水503.09亿立方米，较上年同期偏枯8.25%；2021年第一季度发电量315.37亿千瓦时，交上年同期减少11.67%，发电量下降幅度与来水相当。公司第一季度经营性现金流107.25亿，比上年同期上升26.64，主要系公司并表秘鲁路德斯公司所致。公司本年度计划发电量2027亿千瓦时变，我们据此并结合2021年一季度情况对2021年业绩进行预测。
路德斯公司投资收益与公司现有收益情况相当，投资者对公司投资行为的认可程度应无变化。路德斯公司资产约445.54亿元人民币，权益价值约为294.06亿元人民币，每年净利润约为12亿元，净资产收益率约在4%~5%.
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为243.22、255.81和276.83亿元，对应EPS分别为1.07、1.12和1.22元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为18.53、17.62和16.28倍。看好公司业绩保持稳定，乌东德及组注入带来的股东价值提升，维持“推荐”评级。
风险提示：乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期，电价大幅低于预期
1.对于先前预测的回溯
2020年公司实现营业收入577.83亿元，同比2019年增长15.86%，归属上市公司股东净利润229.05亿元。在2020年9月2日我们出版的报告种，我们预测公司营业收入为496.34亿，归属上市公司股东净利润为217.18亿，我们的预测和公司年报公布的业绩有一定偏差，其中营业收入偏差16.42%，归属上市公司股东净利润偏差5.5%。这种偏差主要是由于公司2019年收购秘鲁路得斯公司，路德斯公司今年4月份才初次并表,且我们并不清楚其在疫情时期的经营情况，固在2020年9月2日出版的报告没有计及。如将路德斯公司平均年营业收入60亿人民币，净利润12亿人民币加回到2020年9月2日的预测中，则业绩预测偏离度大幅降低。
2.对估值模型相应参数调整
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为243.22、255.81和276.83亿元，对应EPS分别为1.07、1.12和1.22元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为18.53、17.62和16.28倍。看好公司业绩保持稳定，乌东德及组注入带来的股东价值提升，维持“推荐”评级。
3.更新自由现金流法计算公司合理市值
假设公司分红水平不变，投资约占每期付息还本后当年净经营性现金流的50%，长期股权投资收益在7%左右。
4.风险提示
乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期，电价大幅低于预期。
