定增预案建设488座换电站大力推进移动能源业务；积极分红回馈中长期股东

　　协鑫能科(002015)

　　定增预案：拟募集 50 亿元， 2 年规划建设 488 座换电站，迅速推进移动能源业务建设：

　　公司于 6 月 14 日晚间发布公告，拟募集资金 50 亿元用于新能源汽车换电站、信息系统平台及研发中心建设及补充流动资金。其中新能源汽车换电站建设总投资 33.44 亿元，计划在长三角、珠三角、广西、新疆等地区通过租赁场地的方式新建约 313 个乘用车和 175 个重卡车换电站，合计 488 个。其中单个乘用车换电站投资额约为500.72 万元，每天可服务 100 辆车，每年服务里程 1155.00 万公里；单个重卡车换电站资额约为 1015.14 万元，每天可服务 40 辆车，每年服务里程 374.40 万公里。

　　预计单个换电站建设周期约 8 个月，全部换电站计划建设期为 2年，预计 21 年建设 48 座（乘用 32+重卡 16）、 22 年建设 440 座（乘用 281+重卡 159）。单个乘用车换电站全投资内部收益率（税后，下同）为 10.74%，投资回收期为 5.14 年；重卡换电站的全投资内部收益率为 13.90%，投资回收期为 4.92 年，经济效益良好。

　　此次定增预案的股票发行上限为 405738393 股（公司目前总股本的 30%），若不考虑其他因素募集 50 亿元的发行底价为 12.32 元/股。

　　移动能源战略布局决心坚定、计划完备，换电业务或成为公司强势增长点

　　此次公告是公司 3 月份发布进军换电业务公告以来的第二份相关公告，相比此前的公告，公司在此次公告中给出了更为具体的项目计划，包括乘用车和重卡换电站的投资额、项目建设周期、建站数量和项目回收期等数据，换电站的地理布局更是给出了具体城市，这充分展示了公司进军移动能源的战略决心，也表明公司对此项战略做了充分调研和规划。

　　预案中新能源汽车换电站的投资总额为 33.44 亿元，而乘用车和重卡换电站回收期均约为 5 年，据此估计全部建成后项目年均能为公司带来净现金流量 6.7 亿元。公司 19、 20 年经营活动现金流量净额分别为 16.31 亿元、 22.83 亿元，故换电业务有望成为公司创收的一大主营业务。

　　定增改善公司资本结构、分红吸引长期投资股东

　　截至 2021Q1 公司总资产为 283.78 亿元，负债为 198.46 亿元，资产负债率偏高为 69.93%。此次定增预案拟募集 50 亿元将使公司资产负债率降低到 60%以下，改善公司资产结构。6 月 14 日公司还发布了未来三年股东分红回报规划(2021 年-2023 年)， 公告中称在满足现金分红的条件下，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 10%，且任何三个连续年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。在公司战略转型需要资金及资产负债率偏高的环境下，该现金分红规划展示了公司对未来长期发展的信心以及对长期投资者的回报，同时以可分配利润的 10%进行分红保证了公司的支付能力。

　　投资建议

　　基于以上观点， 我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 13767.48 百万元、 16541.92 百万元20265.38 百万元，归母净利润分别为 1130.45 百万元、 1708.03 百万元、 2426.20 百万元，对应 2021-2023年的 PE 为 11X/7X/5X。 维持买入评级，继续推荐。

　　风险提示： 新能源汽车景气度下降； 市场竞争加剧