技术领先的尾气后处理企业，国六迎三重增长通道

　　艾可蓝(300816)

　　技术优势显著的尾气处理企业，国六产品实现批量供货。

　　艾可蓝是由海归博士团队创立的科技创新型企业，主营发动机尾气后处理产品及与大气相关产品的研发、生产与销售。 公司通过自主研发积累了多项核心技术，形成了以催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配及标定技术、系统集成技术四大核心技术为基础的 12 项核心技术，其中 6 项核心技术为原始创新。截止目前，公司拥有已授权专利135 项，其中发明专利 11 项，拥有软件著作权 10 项，同时还掌握了40 多门类可应用于机动车、非道路移动机械、工业废气处理的催化剂配方技术（技术秘密）。 公司在国六汽油机及国六柴油机领域均已实现批量供货， 相关技术水平处在行业前沿。

　　国六阶段尾气后处理市场规模翻倍至千亿，内资迎替代良机。

　　“国六” 排放标准于 2019-2023 年逐步实施，在严格程度和技术难度上居世界首位， 柴油轻型车 NOx、 PM 国六排放限值分别为 460、 10mg/kWh，较国五降低 77.0%、 66.7%，同时增加了对 PN 的限值（6.0x1011 个/km）； 重型柴油车国六 b 标准的氮氧化物（NOX）、颗粒物(PN)、一氧化碳(CO)以及碳氢化合物(HC)限值分别为 35、 3、 50、50 mg/kWh，较国五分别下降了 42%、 33%、 50%、 50%。 由于标准的提升，带来尾气后处理系统工艺的变革，柴油车后处理技术路线由 SCR或者 DOC+DPF 转变为均需要 SCR+DOC+DPF+ASC 的路线，处理难度、工序的增加，带来后处理市场规模的显著放大， 预计轻型柴油车尾气后处理产品的单价在 7000-9000 元左右； 重型柴油机国内品牌的单价在12000-15000 元左右，较国五有翻倍的增长。我们测算，国六阶段，广义的国六尾气后处理系统市场空间在千亿级别，较国五显著放大。国六阶段，由于尾气后处理系统单套价格的大幅提升、内资企业技术的进步、服务配套具有优势等因素，国内柴油机尾气后处理厂商迎来进口替代良机，市场占有率有望进一步提升。

　　公司处于行业规模增大、销量领域扩大、市占率提升的三重增长通道。

　　国五阶段公司司以技术、品牌积累为主， 获得了良好的口碑，也积累了全柴、云内、福田等众多优质客户资源， 在轻卡柴油机的市占率 13%左右（国产第一）。公司技术积累厚积薄发，在重卡柴油机、汽油机领域均取得突破；在新客户开拓方面取得长足进步，目前在国六汽油机、柴油机产品形成了规模化、小批量供货。随着国六的实施，未来 3~5年，公司处于业务从轻卡拓展到重卡、汽油机，行业整体规模放大一倍以及公司市占率提升的三重增长通道之中。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计公司在 2021-2023 年净利润分别为 1.77 亿元、 2.73 亿元、 3.67亿元， EPS 分别为 2.21 元、 3.41 元、 4.59 元,对应 PE 分别为 35 倍、22 倍、 17 倍。 公司技术优势显著，行业迎来爆发期， 看好公司的长期成长性， 给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：

　　1.公司国六产品市场拓展不及预期的风险；

　　2.商用车销售不及预期的风险。