全生态产业平台助飞机器人龙头，并购Cloos协同效应已显

　　埃斯顿(002747)

　　事件：6月21日埃斯顿公告，为围绕公司两大核心业务进行生态链建设，拟与派雷斯特等6家公司共同签署产业投资基金合伙协议，以进一步构建覆盖从自动化部件及运动控制系统、工业机器人及集成应用的智能制造系统的全产业链，基金认缴出资总额预计为10亿元人民币。

　　投资要点

　　参投产业投资基金，构建全生态产业平台

　　本次参投产业投资基金，主要为围绕两大核心业务构建全生态产业平台，推动公司产业快速扩张。一方面，公司将充分利用南京市产业基金及江宁经开产业基金的资本背景，提高公司在南京地区的影响力与知名度，加快对南京本地产业链资源整合的步伐；另一方面，公司将积极推动产业及上下游的并购整合，绑定公司认可的供应商、集成商与大客户，从而建立长而稳定的战略合作关系。

　　外延并购，产业链布局逐步完善

　　2016年起公司围绕机器人产业链持续进行外延并购，先后收购英国TRIO（提升公司在运动控制领域的技术实力），控股意大利Euclid（布局机器人三维视觉技术），参股美国BARRETT（布局微型伺服驱动器/协作机器人/康复机器人等领域），德国M.A.i.公司（进军高端系统集成领域），为公司在运动控制解决方案、智能化协作、三维视觉技术等方面的发展战略奠定了坚实基础。2020年公司完成了全球焊接机器人龙头Cloos的并购重组，使得公司在焊接机器人领域跻身全球第一梯队。

　　收购Cloos协同效应凸显，“万台”战略目标有望快速达成

　　2021年6月17日，公司全资子公司Cloos首次亮相第25届埃森展，并发布多款焊接机器人新品和焊接应用解决工艺，适用于超高速焊接、全自动焊接、多材料焊接等多种应用场景，展现出在焊接机器人领域超强的技术实力。

　　短期来看，公司并购Cloos的协同效应已显。2021年以来凭借在焊接机器人领域深厚的积累，Cloos（中国）分别与三一重装和河南骏通签订了1/0.9亿元大订单，目前在手订单充足，将保障全年业绩高增长。

　　长期来看，1）焊接自动化趋势明显：焊接是显性刚需，广泛应用于工程机械等诸多领域。然而近年由于焊接工人的不断流失与焊接环境愈发恶劣，焊接自动化需求不断增强，焊接机器人市场前景广阔。2）强强联手补足中薄板短板：Cloos以焊接零部件制造起家，拥有百余年的焊接工艺积累，在中厚板焊接领域的实力全球领先；由于发展战略问题与缺乏大股东支持，虽拥有不逊于人的中薄板技术实力，但在中薄板领域的发展十分迟滞。与埃斯顿强强联手后，Cloos有望借助埃斯顿的资金与市场优势，迅速在国内推广其中薄板技术与产品，弥补其在中薄板领域的短板。

　　我们认为埃斯顿通过与Cloos强强联手，兼具技术、产业链、资金等多重优势，有望快速提升在国内焊接机器人市场的份额，达成工业机器人的“万台”战略目标，进而实现规模效应提升盈利水平。

　　盈利预测与投资评级：基于自动化的旺盛需求以及公司在全产业链布局的成效逐步体现，我们预计2021-2023年的归母净利润分别为2.4/3.5/4.7亿（前值为2021年2.2亿、2022年3.2亿、2023年4.0亿）,当前市值对应2021-2023年PE为133、90、68倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈。