材料成本增加，定增扩充产能

　　伊利股份(600887)

　　二零年集团营业收入￥965亿，同比增7.2%。其中液体乳产品收入增3.2%，至￥761亿，占总收入79.8%；奶粉及奶制品收入大增28.1%，至￥129亿，占比增至13.5%，主因自一九年八月起合并WestlandDairyCompanyLimited，奶粉销量增加；冷饮产品收入￥62亿，同比增9.4%；矿泉水等其他产品收入￥1.8亿，增189%。集团毛利￥347亿，同比增3.3%；毛利率36.0%，下跌1.3%点，奶粉及奶制品单位售价大幅下跌。经营费用(销售+管理+研发)￥269亿，同比增4.1%，增幅小于收入。计入税金及附加开支￥5.5亿，利息收入￥3.6亿及政府补助￥6.8亿后，集团核心经营溢利￥83亿，同比增4.0%。期内超短期融资券等计息负债增加，财务净支出净增￥1.8亿至￥1.9亿。投资收益增10.1%，至￥6亿。核心税前溢利￥87亿，同比增2.3%。

　　期内重大一次性损益为资产减值亏损￥3.4亿(上年同期￥2.4亿)，对外捐赠￥3.5亿(上年同期￥0.7亿)。二零年集团除税前溢利￥82亿，同比稍跌0.5%。所得税开支减少15.4%，至￥10.5亿，报告股东溢利￥71亿，同比增2.1%。每股报告溢利￥1.16(上年同期￥1.14)，每股派息￥0.82(上年同期￥0.81)，股息率约1.8%。

　　二一年一季度营业收入￥273亿，同比增32.7%。毛利￥103亿，增33.6%，毛利率37.7%，增0.2%点。核心经营溢利￥35亿，同比大增101.5%，主因收入同比大增，同时经营费用控制得宜。报告股东溢利￥28亿，同比大增147.7%。

　　伊利主要营业支柱为液体乳产品分部，二零年分部收入￥761亿，同比增3.2%，占总收入79.8%；毛利￥259亿，跌0.2%；毛利率34.1%，跌1.1%点。营业成本中，受市场原料奶价格上涨影响，直接材料成本同比增4.9%，至￥447亿；人工成本及制造费用也分别增5.6%及5.7%，至￥13亿及￥42亿。销售量900.5万吨，增3.4%，单位售价￥8.5/千克，同比持平。

　　其他分部中，奶粉及奶制品分部二零年收入￥129亿，同比增28.1%，主因自一九年八月起合并WestlandDairyCompanyLimited，奶粉销量增加；毛利￥55亿，增14.2%；毛利率42.9%，同比大跌5.2%。营业成本中，直接材料成本大增42.5%，至￥62亿。销量增60.0%，至22.9万吨，惟单位售价大幅下跌19.8%，至￥56.2/kg。冷饮产品分部收入￥62亿，同比增9.4%；毛利￥30亿，增14.4%；毛利率48.7%，增2.2%点。销售量43.2万吨，增6.4%；单位售价￥14.3，增2.9%。

　　二零年总产量达956万吨，同比增2.1%；年产能1,312万吨，大增10.7%；产能利用率跌6.2%点，至72.8%。总销量971万吨，增4.8%。

　　原奶价格上涨，上游业务拓展

　　伊利原料奶供应商优然牧业(9858.HK)6月在港交所上市。优然牧业成立于1984年，于2015年将业务从伊利分拆出来运营。优然牧业业务主要为原料奶、反刍动物养殖系统化解决方案。伊利持有40%股份。伊利同时为优然牧业最大客户。于2018年、2019年及2020年，伊利向优然牧业购买原料奶￥2,393百万、￥2,845百万及￥6,701百万，分别占同期原料奶收入的91.7%、92.9%及95.8%。优然牧业招股书示，二零年主要产品优质生鲜乳售价￥4.3/千克，同比增4.9%，较一八年增10.3%；特色生鲜乳售价￥5.5/千克，同比持平。图四示，中国生鲜乳价格自二零年下半年持续上升，伊利产品直接材料成本提高，压抑毛利空间。受春节时点波动影响，2020年春节备货导致2019年期末库存量较大。同时，二零年疫情影响下，相信集团为保持销量增长、减少库存采取促销减价，降低单位售价。

　　据中国奶业协会统计，虽然二零年中国牛奶产量达到3,440万吨，同比增长7.5%，但进口乳制品折算原料奶为1,887万吨，奶源自给率仅65.3%，牛奶仍然供不应求。据国家统计局数字，二一年上半年牛奶零售价￥12.48/千克，同比上涨2.5%；据中国奶业协会数据，二一年前四个月液态奶进口量42.4万吨，同比增50.7%。液态奶进口量增加暗示国内液态奶市场供不应求。据凯度零研数据，截至二零年12月底，伊利常温液态类乳品的市场渗透率达到84.7%，商家占据市场，或暗示疫情后伊利产品存在提价空间。