定增加码前驱体一体化，龙头竞争力再强化

　　中伟股份(300919)

　　事件：公司向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过50亿元，用于建设北部湾产业基地三元项目一期项目，对应18万吨三元前驱体产能及11万金吨硫酸镍、1万金吨硫酸钴配套产能，建设周期30个月，单吨投资3.3亿元（含硫酸镍硫酸钴配套产能），公司测算口径下单吨净利0.9万/吨。本次发行数量不超过发行前公司总股本的10%，即不超过0.57亿股（含本数）。

　　扩产提速，21-22年大量产能加速落地，出货量目标连续翻番。公司拟投资59.9亿元用于建设18万吨三元前驱体产能及硫酸镍、硫酸钴配套产能，预期30个月建成。20年年底公司具备三元前驱体产能11万吨，21年底公司我们预计产能超过20万吨，较年初翻番。本次公告新建18万吨前驱体产能，我们预计22年陆续建成投产，22年年底产能预计达35万吨+，预计可配套200GWh+需求。公司Q1出货3.7万吨，Q2出货我们预计4.3-4.5万吨，环增20%，预计公司全年出货18万吨，翻番，22年全年出货预计35万吨左右，高镍前驱体龙头地位稳固。

　　布局冶炼产能，强化一体化布局，进一步降低成本。本项目拟建设5条硫酸镍生产线、1条硫酸钴（氢氧化钴）生产线，对应硫酸镍溶液产能11万金吨/年，硫酸钴溶液1万金吨/年。21年硫酸镍需求旺盛，目前硫酸镍报价3.4万/吨，对应镍价约2万美金/吨，较电解镍升水15%左右，公司布局硫酸镍产能将有效降低原材料成本，公司打通了镍到前驱体制造环节，弥补公司在上游资源的短板，进一步巩固成本优势。

　　规模化生产及一体化布局，公司单吨盈利提升明显，新项目盈利能力超预期。本项目达产后，我们预计年均营业收入为162亿元，年均税后利润为16.25亿元，单吨净利可达0.9万/吨，对应净利率达10%，大超预期。21年Q1公司单吨利润5400元/吨左右，环比提升10%+，主要受益于优秀的产品结构及客户结构，以及公司成本管控能力（公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等）。本次公司加大一体化产业链布局，我们预计将显著增厚公司利润，叠加公司规模效应，全年看公司单吨利润有望提升至5500元/吨以上，未来2年有望持续提升。

　　投资建议：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到公司产能扩张加速，龙头竞争力强化，我们预计21-23年净利润10.4/20.5/27.6亿元，同比增长147%/97%/35%，对应现价PE分别为77x/39x/29x，给予22年50xPE，对应目标价179.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策及销量不及预期。