2021年定增预案点评：前驱体龙头定增扩产，产业链配套持续深入
中伟股份(300919)
公司动态事项
公司发布2021年定增预案。公司拟募集资金总额不超过50亿元，其中35亿元拟主要投向广西中伟北部湾产业基地项目一期，15亿元用来补充流动资金。
事项点评
三元前驱体及一体化配套扩产，盈利能力显著提升
公司此次募集资金中35亿元拟投向广西中伟北部湾产业基地三元项目一期。本项目计划投资总额59.9亿元，拟建设6个三元前驱体产线，其中包括5条硫酸镍产线和1条硫酸钴产线，设计年产能包括18万吨三元前驱体、11万金吨硫酸镍（约配套19万吨NCM811前驱体用镍需求）以及1万金吨的硫酸钴溶液。该项目建设周期约30个月。公司预计本项目达产后预计年均贡献收入162亿元，税后净利润约16.3亿元，净利率高达10%，对应前驱体单吨净利约0.9万元（20年全年约0.38万元），一体化布局下前驱体盈利能力显著提升。
前驱体龙头满产满销，产能扩张稳固龙头地位
2020年公司锂电前驱体业务收入71.16亿元，同比增39%；其中三元前驱体收入56.73亿元，同比增50%；前驱体全年产量9.21万吨，同比增58%，产能利用率高达99.3%；全年销量9.10万吨，同比增63.58%，产销率98.7%；其中三元前驱体出货7.2万吨，位居全球首位。截止2020年末，公司形成约11万吨/年的三元前驱体产能，IPO募资新建的首期1.5万吨产能预计21Q2投产，余下4.5万吨前驱体产能扩建预计在21Q4全部完成，届时公司的总产能将超过20万吨。公司远期目标2025年三元前驱体产能规模达50万吨。据GGII预测，2025年全球三元前驱体出货量有望达到160万吨，年复合增速将达30%以上。公司积极扩产把握行业高速增长红利。
深入绑定全球优质客户，一体化布局持续深入
公司前驱体产品跻身全球领先的锂电池产业链，且为头部企业供应链的核心供应商。公司的客户群体主要包括LG化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等。2020年3月，公司更是一举与特斯拉签订了三年的销售合同。公司积极向产业链上游延伸布局，与前驱体业务形成产业链协同优势。2020年，公司与青山签订协议，保障2021-2030年30-100万吨镍供应。21年4月，公司与RIGQUEZA携手，拟合资在印尼投建3万吨红土镍矿冶炼年产高冰镍项目，打通并进一步优化公司原材料供给，进而降低公司高镍三元前驱体生产成本。
盈利预测与估值
由于下游需求持续超预期且公司产能积极扩张、盈利水平超预期，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为155.65亿元、226.88亿元和318.02亿元，增速分别为109.22%、45.76%和40、17%；归属于母公司股东净利润分别为9.88亿元、15.81亿元和24.75亿元，增速分别为135.23%、60.02%和56.50%；全面摊薄每股EPS分别为1.73元、2.78元和4.34元，对应PE为80.70倍、50.43倍和32.23倍。公司系三元前驱体龙头企业，技术实力突出、产能规模领先；公司积极推进产业链延伸布局，盈利能力有望持续提升。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。
风险提示
公司新增产能投放不及预期，行业需求不及预期，上游原材料价格波动超预期等。
