浮法纯碱高景气持续，差异化光伏玻璃将放量

　　金晶科技(600586)

　　业绩简评

　　6月28日公司发布2021年半年度业绩预增公告。预计2021年上半年实现归母净利润7.7~8亿元，同比增长913%~953%；其中Q2单季实现归母净利润4.15~4.45亿元，同比增长802~867%，环比增长17~25%，超预期。

　　经营分析

　　纯碱需求持续增长、浮法玻璃扩产受限，传统业务供需迎改善、高景气可持续。受益于年初至今纯碱和浮法玻璃的高景气度，公司Q2业绩环比继续增长。纯碱需求的增长主要来自光伏玻璃产能的持续增长，近期纯碱行业库存仍在持续降低，有望支撑纯碱价格维持在高位；目前传统浮法玻璃扩产需进行产能置换获取指标，中长期看在碳中和背景下该扩产限制恐难松绑，供给侧的稳定将为浮法玻璃供需持续改善提供基础。

　　光伏玻璃新产能即将投产，马来、宁夏石英砂/天然气具有成本优势，且当地光伏玻璃供给存在缺口。出于降低国际贸易风险和控制成本的考量，东南亚和宁夏已成为未来光伏企业扩产的重要区域，目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的1900t/d和福莱特越南的2000t/d，而宁夏尚无光伏玻璃产能，公司即将点火的新产能（宁夏600t/d、马来500t/d）将填补当地光伏玻璃供给缺口。另外宁夏石嘴山和马来西亚石英矿/天然气成本优势明显，公司有望凭借先发优势享受优质低廉的当地资源。

　　马来西亚新产能不受压延玻璃供需影响，未来业绩增长确定性高。公司即将点火的马来西亚500t/d新产能用于生产薄膜组件的背板玻璃，此外还有500t/d薄膜组件前板玻璃产线预计将于年底投产。薄膜组件所用玻璃为特殊定制的浮法玻璃，其价格不受光伏压延玻璃市场价格和供需关系的影响，盈利稳定性更高，且需求与美国光伏市场高度相关，在ITC延期和拜登上台双重利好刺激下，未来有望直接受益于美国光伏市场的爆发。

　　盈利调整与投资建议

　　考虑到半年报业绩预告超预期及近期产品价格表现，上调公司2021-2023E年净利润预测分别至13.2（+30%）、15.9（+28%）、19（+23%）亿元，对应EPS为0.92、1.11、1.33元，上调目标价至13.8（+8%）元，对应15倍2021PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期